核心观点

    在微观层面，2025 年提质增量是资本市场改革的核心思路。

    市场在严监管中质量提升，A 股呈现出温和上涨的趋势。IPO 重点支持的投资方向是机器人为代表的高端装备制造方向，并购重组重点支持的是国企改革方向，对外开放重点支持的是港股科技方向。从2025 年上半年实际运行来看，A 股维持在3300-3400 点之间，香港市场呈现出大牛市的格局，恒生科技指数，特别是恒生生物医药指数表现最好。

    在宏观层面，中美关税博弈主导了市场节奏。我们预计中美谈判不容易一蹴而就，稀土等资源品和国产替代行业将具备阶段性的机会。从中长期角度来看，牙买加体系逐步解体，黄金将存在持续性的机会。除此之外，全球对中心货币地位的竞争，稳定币是抢占结算中心地位的工具，RWA 将改变金融形态，区块链产业链将存在巨大的机会。从产业趋势来看，创新药和新消费，是香港市场的持续亮点。

    内容摘要

    2025 年资本市场改革整体趋于支持市场建设和深化对外开放。监管政策整体保持了高强度的监管，同时支持优质企业IPO上市、支持上市公司通过并购重组提高质量、加强与香港市场的互联互通、支持大陆优质企业赴港上市等工作。

    在IPO 领域，2025 年上半年，沪深北交所共上市46 家新股，总共募资334.02 亿。相对于2024 年同期增加6 只，募资金额增加19.8%。行业重点支持的方向是机器人为代表的高端装备制造。

    在交易所的指导下，新股定价趋于合理，市场环境回暖， 使得打新收益大幅度增加。影石创新、弘景光电、恒鑫生活、汉朔科技、兴福电子、矽电股份、胜科纳米、天河磁材、江南新材等值得投资者持续关注。

    在并购重组领域，《上市公司重大资产重组管理办法》正式修订执行，为央国企改革铺平了道路。自2024.9.24 制度修订以来（20250610），新增央国企重组事件799 件、其中构成重大重组的事件38 件；其中横向整合12 件、战略合作6 件、资产置换6件、多元化整合1 件。

    在北交所领域，北证50 指数以37.59%的涨幅领涨各主要指数，25H1 北证板块整体流动性显著提升，自2 月以来的日均成交额长期稳定在300 亿。环保、农林牧渔、有色金属表现最好。

    北交所持续发展壮大。

    除了资本市场主线，在宏观层面中美关税博弈主导了市场节奏。我们预计中美谈判不容易一蹴而就，稀土等资源品和国产替代行业将具备阶段性的机会。从中长期角度来看，牙买加体系逐步解体，黄金将存在持续性的机会。除此之外，全球对中心货币地位的竞争，稳定币是抢占结算中心地位的工具，RWA 将改变金融形态，区块链产业链将存在巨大的机会。从产业趋势来看，创新药和新消费，是香港市场的持续亮点。

    风险提示：IPO 进度不及预期；市场波动风险；市场流动性风险；宏观风险；北交所标的整体盈利能力偏弱的风险等。