一、策略专题：地缘冲突爆发如何影响A 股？

    近年来海外地缘冲突频率较高，近有印巴冲突、伊以冲突，前有俄乌冲突、巴以冲突，且往往对A 股市场造成一定扰动，我们对过往地缘冲突时点A股市场与行业表现进行复盘，以探索如何应对类似事件冲击。

    从A 股市场整体表现看，地缘冲突爆发一般造成单日扰动。对比历次地缘冲突，2022 年俄乌冲突扰动幅度最大，本次伊以冲突次之，而巴以冲突、印巴冲突扰动幅度相对较小。拉长时间看，指数通常在3 个交易日内出现修复，随后的市场整体表现则受地缘冲突的影响较小，因此可以视之为短期的“脉冲”。

    行业层面看，油气、军工短期表现较强，银行、电力、黄金等避险方向具备韧性，新能源或受催化。一级行业看，国防军工、石油石化在地缘冲突爆发首日领涨概率较高，但随后二者表现有所分化，石油石化持续性较弱，第二日就可能出现兑现情形，国防军工持续性略强，其涨幅可能在前五日持续扩大，随后才进入调整阶段。二级行业看，仅国防军工细分行业在俄乌、巴以、印巴三次冲突后均出现连续两日领涨，除此之外，贵金属因其避险属性也取得较好表现，光伏设备、电池等新能源方向也可能因为能源供给层面的担忧而涨幅居前。

    值得提示的是，即使商品层面出现国际油价的持续上扬，也不意味着石油石化行业能够持续上涨，如2022 年俄乌冲突后ICE 布油价格在8 日内涨超30%，而A 股石油石化行业在地缘冲突爆发首日就已经达到短期高点。

    二、策略观点：地缘冲突扰动无需过度担忧

    大势研判：本周五伊以冲突爆发对权益资产造成明显扰动，无论是美股还是A 股都出现明显调整，但我们对近年来历次地缘冲突爆发后A 股市场表现进行复盘后得到结论，即上述事件通常可以视之为单日的“脉冲”，3 个交易日内可能逐渐修复，因此对于本次伊以冲突的扰动无需过度担忧。A股市场经历上周的持续上涨后，本周初重回高位，沪指一度突破3400 点，但随后中美经贸磋商、伊以冲突爆发两次引发指数放量调整，本周二至周四连续三日上涨，在中美经贸缓和预期的推动下重回高点，站在当前时点，面对市场整体存在阻力位压力、配置主线暂未确立的情况，建议继续控制仓位、保持耐心，6 月是政策与业绩“空窗期”，高频数据也没有印证国内经济的超预期改善，指数进一步向上突破的概率不高。参考历史表现对今年6 月行情进行展望，基准情形下，整体可类比2024 年6 月情形，对应均衡配置仍然是重要策略：结合2025 一季报与行业中观数据挖掘产业景气；基于宏观叙事保有一定的防御仓位；题材交易即使没有特别强的催化也可适当提升风偏，历史经验看近来每年6 月，题材交易都是重要方向。

    小概率能够在AI 等风口看到重量级的产业事件，则可以类比2023 甚至2021 年的情形，这一情形难以预判，只能做好应对，即确认强度后快速跟随。

    配置观点：继续均衡配置、耐心等待主线，保持对题材交易的风偏。（1）进入6 月，近期题材交易热度逐步有所改善，可保持较高的风险偏好，日频视角可以关注地面兵装、航空装备、航海装备等军工方向，科技风口主要指向AI 方向的算力产业链与新能车方向的固态电池、汽车零部件，创新药、IP 经济等新消费方向短期市场关注度仍高且具备一定容量；（2）A股2024 年报与2025 一季报披露完毕后，交易思路逐步转向高景气行业， 建议关注饲料、摩托车及其他、塑料、动物保健等。（3）防御方向看，银行、保险、水电等红利资产仍然可以作为底仓配置，同时交运与消费部分行业股息率明显抬升，也可适当关注，包括航运港口、白色家电等。

    三、本周市场表现与政策事件

    3.1 A 股复盘：指数再回高位后波动放大，风偏修复、情绪回落本周周中上证指数重回3400 点，市场波动也出现放大。中美经贸磋商机制首次会议6 月9~10 日在英国伦敦举行，中美经贸关系缓和预期反复，导致市场周一上扬后周二出现放量调整，周三又修复新高。本周五，以色列对伊朗核计划发动空袭，地缘冲突爆发对权益市场风偏造成冲击，A 股周内第二次出现放量调整，沪指跌破3400 点。

    本周A 股指数多数下跌，创业板指和微盘股表现居前。风格层面，上游资源和金融稳定、中盘、低市盈率和绩优股占优。

    申万行业多数下跌，有色金属、石油石化和农林牧渔涨幅居前，周度涨跌幅分别为3.79%、3.5%和1.62%。有色金属细分方向中，稀土与贵金属表现较强，中美经贸磋商机制首次会议落地后，中国依法批准一定数量的稀土相关物项出口许可合规申请，对前者形成催化，贵金属则与伊以冲突爆发推动金价继续上涨有关；石油石化表现同样与地缘冲突爆发强相关，以色列对伊朗空袭后，WTI 原油价格一度大涨超10%。

    3.2 全球权益：涨跌互现，韩国股市领涨

    美股三大指数本周均小幅收跌。本周周中，中美经贸磋商机制首次会议取得积极成果，同日美国5 月通胀数据显示CPI、核心CPI 双双低于预期，整体上对美股带来提振。但周五以色列对伊朗核计划发动空袭，地缘冲突爆发明显扰动美股表现，并导致美股三大股指本周最终累计收跌。

    3.3 大类资产：伊以冲突爆发推动油价猛烈反弹、金价继续上涨权益方面，本周全球市场下跌0.25%。商品价格涨跌参半，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和CRB 商品涨跌幅分别为11.67%、2.86%、-0.46%和-0.24%，铜金比回落、油金比回升。利率债方面，中债长短端利率均小幅回落，美债长短端利率均明显回落，中美利差边际收窄。汇率方面，美元指数下跌1.01%，人民币升值0.13%。

    3.4 政策事件：国内公布多项经济数据，中美经贸磋商、伊以爆发冲突国内宏观：CPI、PPI 连续4 个月同步负增；5 月我国出口延续正增，但增速放缓且略低于预期；5 月新增信贷低于预期、也低于季节性，社融继续超预期。

    海外宏观：马斯克深夜反悔称，不该对特朗普说那么过分的话；美国5 月CPI 和核心CPI 双双低于预期。

    国际关系：中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行；以军证实对伊朗核计划发动空袭。

    产业动态：苹果WWDC 2025 全球开发者大会开幕，带来多项更新；比亚迪汽车宣布，将供应商支付账期统一至60 天内；印度航空失事飞机为787机型首起空难；商务部新闻发言人表示，中国已依法批准一定数量的稀土相关物项出口许可合规申请。

    风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。