进入6 月，出口高频指标开始转弱，而房地产高频指标维持2 季度以来弱势。

    　　随着出口增速逐步放缓，叠加房地产销售降温，国内政策可能将继续加码，但考虑到今年上半年增长形势好于去年前三季度，那么政策力度也不会超过去年926 后的增量政策。

    　　在此前的报告中，我们提到外贸和房地产高频数据可以用来前瞻国内政策的走势。从近期的数据看，二者均有放缓的迹象，这也意味着政策也存在加码的可能性。

    　　尽管针对房地产销售走弱等情况，5 月初货币政策降准降息，还普遍降低了其他政策工具利率。但房地产销售形势环比改善势头并不明显。4 月以来，30 城商品房成交面积每周平均水平维持在200 万平方米以下，比去年4 季度和今年一季度周平均水平下降23.1%。今天公布的统计局数据显示，5 月商品房销售面积同比下降4.6%，住宅销售面积同比下降5.5%，降幅进一步扩大，且跌至春节后的新低。从城市二手房挂牌指数看，近期量、价均环比下跌，二手房市场的景气程度也明显下降。

    　　出口高频数据也出现走弱迹象。一方面，上周SCFI 和NCFI 明显走弱。其中SCFI 环比增速由正转负，环比下跌6.8%，增速下滑14.9 个百分点，NCFI 环比降幅扩大7.3 个百分点至-7.9%。另一方面，港口货物吞吐量也出现下滑，上周为2.55 亿吨，环比下降-7.95%。往前看，抢出口终有尽头，5月出口同比增速已经比4 月明显放缓，而且全球经济碎片化也导致全球贸易需求的萎缩，虽然短期内出口增速还能维持低速正增长，但中美经贸磋商结果不确定性较高，并不能排除下半年出口增速由正转负的风险。

    　　在今天公布的宏观经济运行数据中，除消费明显超预期之外，投资增速继续下滑，房地产投资增速再次刷新历史最低水平。随着出口增速的放缓，仅靠商品消费也难以完全对冲内外的负面因素。上周五国务院常务会议要求“进一步优化现有政策，提升政策实施的系统性有效性，多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳”，释放了政策可能加码的信号。

    　　尽管如此，目前看新政策力度不及去年926 的可能性高。去年926 增量政策出台之际面临的情况是，前三季度GDP 增速已经低于5%，若无强有力政策支持，4 季度GDP 将延续下滑趋势，全年经济增长目标无法完成。但今年上半年，消费好于预期，2 季度出口大概率维持正增长，上半年GDP 增速高于5%的可能性较高，明显好于去年926 时的宏观环境。因此，只要下半年国内就业形势不失控，那么政策加码的力度将会较为克制。毕竟以上半年的经济表现，下半年GDP 增速略低于5%也能完成全年经济增长目标。

    　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。