需求端：消费与投资总体均有所回升

    5 月需求端有所改善。从季节性调整后的数据来看，社零与固投都有一定回升，环比分别增长0.8%、0.3%。消费方面，商品消费明显反弹，各商品板块的消费普遍回升，其中地产后周期商品与日常商品消费回升幅度最大，可能与今年“618”活动预热开始时间提前有关；但餐饮消费仍继续回落。投资方面，基建投资有所反弹（环比+0.9%），同时制造业投资加快回升（环比+1.9%），可能与特朗普政府自5 月中旬暂停实施部分关税有关。同时，地产销售再度回落，地产投资仍继续放缓。

    生产端：工业生产继续保持韧性

    5 月生产端继续表现出较强的韧性。季节性调整后，5 月工业增加值环比回升0.4%（前值-0.2%）。5 月发电量则保持平稳（环比0.0%，前值+0.1%）。此外，与5 月出口的回落相一致（环比-0.9%），5 月规模以上工业企业出口交货值进一步回落（环比-1.8%）。

    就业情况有所改善

    5 月城镇调查失业率为5.0%，较上月（5.1%）下降0.1 个百分点。季节性调整后，5 月城镇调查失业率也较上月下降0.1 个百分点，表明就业情况整体边际改善。同时，5 月31 个大城市调查失业率为5.0%。季节性调整后，5 月31 个大城市调查失业率也较上月下降0.1 个百分点，表明大城市就业压力或也有所缓解。

    逆周期调节加快发力叠加关税暂缓，经济有望进一步修复5 月中旬以来特朗普政府暂停实施部分关税，外需压力或暂时有所缓解，也为内需“接力”外需留出更多时间。展望下半年，面对关税政策的高度不确定性，叠加去年的高基数，我们认为出口大概率仍将承压，外需对GDP 的拉动或有所放缓；而在逆周期调节政策加力提速的支持下，内需则有望进一步修复：投资方面，基建、制造业投资都有望保持较高增速；在“以旧换新”政策加力扩围的支持下，消费也有望进一步修复。我们维持全年GDP同比增速5.0%的预测。

    风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。