核心观点

    上周，市场运行至5 月中旬以来震荡区间的上沿点位，资金多空分歧增加，交易型资金热度边际回升，但6 月初配置型外资持有A 股仓位回落、逆势资金流出A 股，资金仍处于“弱平衡”进程中。但亮点在于资金共识虽尚未形成，但博弈行为好转：1）6 月以来杠杆资金及公募基金抢筹医药，散户则减仓创新药配置新消费，但上周资金流入/流出力度均有放缓，或表征资金对拥挤度高位板块的博弈力度小幅回落；2）各类资金对低拥挤度TMT板块的配置关注度回升，交易型资金及公募基金小幅加仓低位科技方向。

    关注点1：资金面处于“弱平衡”状态，多空分歧增加上周市场运行至关键点位，资金面多空分歧增加：1）交易型资金热度边际回升，杠杆资金上周净流入80 亿元，环比基本持平，融资活跃度小幅回升；2）配置型资金中，5 月中旬以来，主动偏股型公募基金仓位基本稳定，在内部切仓；3）逆势资金中，宽基ETF 对市场支撑力度环比减弱，5 月以来累计净流出超600 亿，产业资金净减持规模中枢小幅抬升，但类“平准基金”支撑下，ETF 或仍是资金面的主要韧性。

    关注点2：被动配置型外资配置A 股波幅震荡

    上周外资交易活跃度环比前期小幅回升，资金流入视角，以EPFR 数据统计，上期（6 月4 日-6 月11 日），配置型外资流入A 股结构分化：1）主动配置型外资流出规模小幅扩大，上期净流出5.2 亿元；2）5 月中旬以来，被动配置型外资的流入波幅放大，上期转向小幅净流入7.3 亿元。仓位视角下，截至6 月初，主动配置型外资持有A 股仓位环比均有回落，其中亚洲配置型基金的A 股仓位回落至2020 年以来80%的分位水平，新兴市场配置型基金的A 股仓位处于10%以下的低位水平。

    关注点3：资金配置相对分化，公募抢筹医药

    针对市场近期关注的配置方向，资金视角下我们观测到，各类资金配置仍相对分化：1）以行业ETF、散户资金净流入观测，散户资金净流入有色金属、军工及“新消费”方向，净流出医药；2）杠杆资金、主动偏股型公募基金对医药的配置力度环比增强，杠杆资金两周累计净流入医药接近50 亿，公募抢筹医药，截至25Q1，主动偏股型基金的医药配置系数分位数位于2016年以来27.7%的水平；3）各类资金对科技板块的关注度环比均有所回升。

    各类资金边际变化一览

    散户资金：上周散户资金净流出478 亿元，资金净流入有色金属、银行等行业，净流出电子、农林牧渔、计算机、医药生物等方向；杠杆资金：上周净流入80 亿元，交易活跃度边际回升至8.8%，净流入医药、有色金属、食品饮料行业，净流出非银行金融、电力设备、机械等行业；公募基金：上周普通型、偏股型基金权益仓位环比小幅回落，新发强度回落；外资：EPFR 统计，6 月4 日-6 月11 日，配置型外资转向净流入2.1 亿元，主动配置型外资净流出5.2 亿元，环比净流出小幅扩大，被动配置型外资净流入7.3 亿元。截至6 月初，各类配置型外资对A 股的仓位均有回落；ETF：上周股票型ETF 持续净流出，宽基ETF 净流出90 亿元，持续净流出。行业中国防军工、食品饮料、有色金属等行业净流入居前。

    风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。