有色金属行业周报：美联储点阵图显示年内仍会降息，金价上涨动力仍存

　　投资要点

　　黄金：美联储点阵图显示年内美仍会降息，金价上涨动力仍存

　　数据方面，美国5月进口价格指数同比今值0.2%，预期0%，前值0.1%。美国FOMC利率决策(下限)今值4.25%，预期4.25%，前值4.25%。美国FOMC利率决策(上限)今值4.5%，预期4.5%，前值4.5%。

　　本周三，美联储将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%。美联储删去了近几个月失业率稳定在低位的表述，称“失业率维持在低位”。经济前景描述中，将“经济前景的不确定性进一步增加”修改为“不确定性有所下降，但仍处于较高水平”。对于就业和通胀，删除了“认为高失业和高通胀的风险都有所上升”的表述。

　　从美联储最新点阵图来看，预计2025年利率中枢为3.75-4.00%，较当前利率水平低50BP，因此年内美联储还有降息可能。仍然看好金价在降息周期的表现。

　　铜、铝：下游需求走弱，供应偏紧，铜铝仍以震荡走势为主

　　国内宏观：中国5月CPI同比今值-0.1%，前值-0.1%。中国5月PPI同比今值-3.3%，前值-2.7%。中国5月进口同比(按美元计)今值-3.4%，前值-0.2%。中国5月出口同比(按美元计)今值4.8%，前值8.1%。中国广义货币(M2)余额325.78万亿元，同比增长7.9%。狭义货币(M1)余额108.91万亿元，同比增长2.3%。流通中货币(M0)余额13.13万亿元，同比增长12.1%。2025年前五个月人民币贷款增加10.68万亿元。2025年前五个月社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9652美元/吨，环比6月13日+79美元/吨，涨幅0.82%。SHFE铜收盘价77990元/吨，环比6月13日-360元/吨，跌幅0.46%。库存方面，LME库存为99200吨（环比6月13日-15275吨，同比-62725吨）；COMEX库存为201197吨（环比6月13日+5151吨，同比+192032吨）；SHFE库存为100814吨（环比6月13日-1129吨）。2025年6月19日，SMM统计国内电解铜社会库存14.59万吨，环比6月12日+0.11万吨，同比-28.34万吨。

　　冶炼方面：中国铜精矿TC现货本周价格为-43.70美元/干吨，环比+0.21美元/干吨。

　　下游方面，国内本周精铜制杆开工率为75.82%，环比+2.6pct；再生铜制杆开工率为24.12%，环比-4.91pct。电线电缆开工率为73.26%，环比-3.04pct。

　　总结而言，基本面看，国内进入消费淡季，下游开工率整体转弱，而供应端精矿仍然短缺。预计铜价仍以震荡为主。铝：价格方面，国内电解铝价格为20700元/吨，环比6月13日-60元/吨，跌幅0.29%。库存方面，本周LME铝库存为342850吨（环比6月13日-10375吨，同比-718150吨）；国内上期所库存为104484吨（环比6月13日-5517吨，同比-124255吨）；2025年6月19日，SMM国内社会铝库存为44.9万吨，环比6月12日-1.1万吨。

　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为3879元/吨，环比6月13日+92元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3983元/吨，环比6月13日+92元/吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为52.5%，环比-1.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为63.2%，环比持平。

　　综合而言，宏观面，周期内海外美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，自1月以来第四次决定维持利率不变。基本面，国内电解铝运行产能持稳运行，铝水比例维持高位，市场铸锭量依旧偏紧。需求端，整体来看，下游多数板块均传统淡季状态；从下游需求板块来看，光伏、家电类淡季需求走弱不容忽视，相关板块开工率回落明显；线缆板块因上一轮交货期结束，且铝价高位，开工率出现下滑。

　　锡：供需两弱，预计锡价震荡走势

　　价格方面，国内精炼锡价格为263070元/吨，环比6月13日-2610元/吨，跌幅0.98%。库存方面，本周国内上期所库存为6965吨，环比6月13日-142吨；LME库存为2175吨，环比6月13日-85吨。

　　仍然供需两弱。部分冶炼厂因原料不足已减产或检修。游采购意愿低迷，成交以刚需为主。光伏行业抢装机结束后，华东地区光伏锡条订单下滑，部分生产商开工率下降。电子行业:华南地区电子终端进入淡季，叠加锡价高位，终端观望情绪浓厚，订单仅维持刚需。预计锡价弱势震荡。

　　锑：停产冶炼厂较多，锑价有望企稳

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为189500元/吨，环比6月13日0元/吨，环比持平。

　　冶炼厂进入停产潮，锑价迎来支撑。供应方面，进入6月之后，出现了大批锑冶炼厂家停产的状况，里面甚至包括大量国内旗舰级大厂。需求方面，国内锑品终端市场方面无论是阻燃还是光伏用锑的订单基本稳定，终端方面订单近期虽然没有出现转好，但也并未变差，整体刚需采购节奏良好，只是终端按需采购，不囤货。预计锑价有望结束下跌趋势，价格企稳。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

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华鑫证券 傅鸿浩,杜飞