复盘与思考:

    　　6 月23 日，权益行情迎来反弹，银行和小微盘显著上涨，“哑铃型”的市场结构再度回归；债市收益率先下后上，整体延续窄幅震荡格局，各期限单日变化不到0.5bp。

    　　复盘各类资产表现，股市，大盘股指翻红，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.65%、0.29%、0.25%；国内科技板块小幅反弹，科创50、创业板指分别上涨0.38%、0.39%，港股的恒生科技上涨1.05%；小微盘明显上涨，中证1000、万得微盘股指上涨1.31%、2.38%。债市，10 年国债活跃券收益率小幅上行0.2bp，30年国债活跃券持平于1.84%；10 年、30 年国债期货主力合约小幅下跌0.01%、0.04%。

    　　中东地缘政治局势继续扰动国际大宗商品市场，原油价格高开低走，黄金表现平淡。周日（6 月22 日），“美国攻击伊朗核设施”及“伊朗议会提议关闭霍尔木兹海峡”等消息持续发酵，全球避险情绪一度急剧升温。

    　　受此推动，今日开盘后美国WTI 原油和布伦特原油主力合约一度涨超6%、5%。然而，市场的恐慌情绪未能持续。一方面关闭霍尔木兹海峡的最终决策权归属伊朗最高国家安全委员会，议会的提议尚不具备最终效力，另一方面封锁海峡对高度依赖该通道的亚洲原油进口国冲击更大，对美国的直接影响相对有限，而且会波及伊朗自身的能源出口，也会引发中东其他能源出口国的不满，导致伊朗更为孤立。随着市场情绪逐渐趋于理性，原油价格从高位回落，盘中甚至一度转为下跌，随后虽有反弹，但幅度不大，涨幅回落至1%以内。作为传统避险资产的黄金表现较弱，伦敦金现价格开盘涨幅不足1%，随后在3347-3380 美元/盎司区间震荡。黄金偏弱背后，是美元指数在走强，前期拥挤的美元空头交易可能在进行回补。

    　　国内商品方面，黑色系继续处于修复通道， 焦煤、铁矿石、螺纹钢分别上涨1.25%、0.50%、0.10%和0.03%，仅热轧卷板表现偏弱，小幅收跌0.16%。后地产周期的玻璃价格小幅上涨0.1%。

    　　季末渐近，叠加回笼压力，资金面日内边际趋紧。今日央行开展2205 亿元逆回购操作，到期2420 亿元，叠加今日1000 亿元国库现金定存到期，合计净回笼1215 亿元。资金面日内边际收敛，非银隔夜利率开于1.55%，早盘短暂回落至1.53%，随后持续上行至1.56%，并延续至尾盘。不过，加权资金利率整体呈下行态势，R001、R007 分别为1.44%、1.55%，较前一日下行1bp、3bp，绝对资金价格依然处于合理水平。24 日7 天资金可支持跨季，预计资金价格或延续波动。存单发行价格小幅抬升，据6 月23 日存单发行报价，3 个月期、1 年期存单加权发行利率环比上行0.4、2.8bp，分别至1.68%、1.74%。

    　　债市主线尚不明朗，日内受股债跷跷板效应和资金面因素影响，呈现窄幅震荡态势。早盘受周末外围地缘冲突升级影响，现券收益率短暂下行，10 年国债活跃券小幅下行0.4bp 至1.63%，30 年国债活跃券下探至1.83%。股市开盘后，市场演绎“股债跷跷板”行情，债市情绪转弱。与此同时，临近季末，资金利率波动进一步冲击多头情绪，午后资金面边际收敛，推升现券收益率，不过全天10 年国债活跃券收益率仅上行0.2bp，30年国债活跃券横盘于1.84%。债市行情又陷入真空期，我们维持周报《满弓，待旦》的观点，在增量货币政策落地前，市场或维持震荡。利多信号落地后，止盈力量或将顺势增强，债市波动随之放大。

    　　权益市场迎来反弹。万得全A 上涨0.85%，全天成交额1.15 万亿元，较上周五（6 月20 日）放量552 亿元。市场今日上涨，或是上周四到周五（6 月19-20 日）大幅下跌后的常规反弹，指向市场做多思维仍存。不过万得全A 仍低于上周四下跌时的起点，且成交并非大幅放量，意味着6 月中旬以来调整的趋势仍然没有明确逆转，做多思维对行情的提振效果还有待观察。

    　　小微盘显著上涨，中证2000 和万得微盘股指数分别上涨1.94%和2.54%。小微盘的反弹逻辑与指数类似，在经历了一周的下跌之后，做多思维驱动小微盘迎来反弹。不过从中证2000 拥挤度来看，2023 年9 月以来的分位数从上周五的91%下降到80%，暂不能断言小微盘“祛魅”行情已经结束。

    　　行业方面，市场主线并不明确，银行、科技、AI 穿戴和稳定币板块表现较为突出。SW 银行指数上涨1.22%，或受银行薪酬改革预期影响，同时海外不确定性造成的避险情绪也可能起到一定的推动作用。科技板块　　上涨，或与技术制裁升温的预期相关。据环球网，美国商务部已通知台积电、三星等全球主要半导体制造商，计划撤销这些公司在中国大陆使用美国技术的豁免，在自主可控逻辑推动下，光刻机、半导体指数分别上涨3.35%、1.24%。同时，AI 穿戴设备指数上涨2.06%，或与小米即将召开发布会，推出AI 眼镜相关。Wind 稳定币概念上涨8.4%，可能受跨境支付通于6 月22 日正式开通运行的推动。此外，油气开采指数也在伊朗威胁关闭霍尔木兹海峡的推动下实现了3.60%的涨幅。

    　　港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨0.67%和1.05%。AH 股溢价指数（HSAHP.HI）下跌0.22%至130.28，处于2021 年以来的低位，意味着港股相对于A 股的性价比仍处于低位。南向资金净流入78.95 亿元（港元，下同），其中建设银行净流入8.44 亿元，延续6 月12 日以来的净流入趋势；阿里巴巴净流出12.86 亿元，小米集团和腾讯控股也小幅净流出，资金继续流出互联网板块；泡泡玛特买卖差额转为正值，净流入4.12亿元，行情对应上涨1.92%。

    　　整体来看，市场在大幅下跌后修复，仍然处于5 月中旬以来的震荡框架中。不过海外“乱纪元”的叙事并未改变，继关税之后，中东地缘冲突爆发，美国搅入其中，进一步推升不确定性。若利空事件再度发生，做多思维可能仍然会面临压力测试。在这种情况下，我们不能忽视对避险资产的配置，对于弹性品种的博弈，“见好就收”或是相对稳健的交易策略。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。