投资要点：

    　　财政收入同比增速仍落入负增区间，但降幅连续改善。1 至5 月一般公共预算收入同比增速达到-0.3%，较前值降幅收窄，降幅改善的主因在于经济基本面修复进度加快。一般公共预算收入完成进度为43.9%，五年维度看表现偏中性。

    　　税收收入增速边际改善，非税收入增速边际下降。1 至5 月税收收入同比增速为-1.6%，降幅收窄。非税收入累计同比增速为6.2%，较前值增幅收窄。受低基数因素影响，国内增值税累计同比增速为2.4%；企业所得税累计同比增速为-2.5%；国内消费税累计同比增速为1.6%，增幅收窄在于去年基数较高；个人所得税累计同比增速为8.2%，增幅扩大。土地增值税与契税累计同比增速延续负增，指向土地拍卖和房地产市场景气度仍然偏弱；出口退税累计同比增速处于高位，关税累计同比增速表现中性。

    　　中央支出增速维持高位，拉动财政支出增速表现。1 至5 月一般公共预算支出同比增速为4.2%，与前值比增速降低0.4pct。一般公共预算支出完成进度为38%，五年维度看表现偏中性。一般公共预算赤字使用率为21.1%，五年维度看表现中性偏快。中央支出增速达到9.4%，地方支出增幅为3.4%，中央支出发力明显，地方支出缓慢。民生类支出增速维持相对高位，基建类支出增速处于低位。

    　　土地出让金收入持续为负，政府性基金收入负增，新增专项债发行进度偏慢。1 至5 月土地出让金收入累计同比增速为-11.9%，连续落入负增区间，印证房地产与土地市场处于低迷期，拖累政府性基金收入，收入端累计同比增速录得-6.9%，支出端增速录得16%，支出增速处于高位与去年基数较低有关。5 月地方政府新增专项债完成进度为37.1%，完成进度偏慢。

    　　促消费稳增长的政策取得了初步成果，但投资增速在下降，价格处于低位，后续仍需政策呵护。根据国家统计局网站最新公布的数据，社会消费品零售总额增速改善，指向消费不断修复；同时，固定资产投资增速在连续下降，且制造业、基建和房地产投资增速均在边际下降；价格端，消费者价格指数连续处于负增区间，生产者价格指数连续多月处于负增区间，指向经济修复进度承压。从政府债券发行完成进度看，财政政策仍有较大的发力空间，后续宏观经济修复仍需积极的财政政策呵护。

    　　风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。