事件描述

    　　2025 年6 月27 日，国家统计局公布数据：1-5 月规上工业企业利润总额同比回落1.1%。

    　　事件评论

    　　需求持续偏弱，利润率出现较大回落。单月增速上，5 月规上工业企业盈利同比回落9.1%，工业企业营收同比增长0.8%，同比增速均较4 月回落。从量、价、利润率拆解来看，本月量、价、利润率同时回落。其中利润率回落10.2pct 至-9.9%，对整体利润拖累最为明显。此外，国家统计局解释，盈利同比增速的波动主要源于投资收益的高基数影响，拖累1-5 月盈利增速1.7pct。但考虑到1-4 月投资收益对盈利增速的拖累就在1.6pct，我们认为，除此以外原因可能还在于：1）总需求的波动影响企业经营；2）降价去库压缩了企业盈利空间。

    　　盈利回落较为普遍，中游制造行业贡献主要利润增长。5 月单月，分行业门类盈利来看，公用事业同比增速回落至1.0%；采矿业同比增速回落至-36.7%；制造业同比增速回落至-4.0%，就制造业来看，制造业上游行业盈利同比增速回落7.3pct 至-8.5%，中游行业同比增速回落21.8pct 至4.6%，下游行业同比增速回落12.2pct 至13.3%。更细分的行业盈利增速上看，各行业盈利同比增速普遍回落，同比维持正增长的行业主要集中于中游装备制造业，其中计算机电子、其他运输设备、通用设备合计拉动整体盈利同比增长2.0pct。

    　　从分行业营收来看，上游行业营业收入同比增速回落3.0pct 至-1.2%，中游行业同比增速回落1.6pct 至6.7%，下游行业回升0.6pct 至3.3%。下游消费行业中，文体用品行业同比增速回升12.1pct 至19.3%，汽车行业同比增速回升3.1pct 至7.9%，其展现出的结构性亮点在整体需求趋弱的环境下较为难得。

    　　需求偏弱，企业降价去库。5 月，工业企业产成品名义库存同比增长3.5%，较上期回落，实际库存同比增长7.0%，较上期回升，产销率环比回落1.3pct，回落幅度强于季节性。

    　　反映需求偏弱环境下，企业或开始采取降价去库的策略缓解经营压力。周转的角度看，企业产成品周转天数20.8 天，较上期回落，应收账款平均回收周期70.5 天，较上期回升，均仍在历史同期高位。反映当前企业经营压力仍高，但至少未有进一步恶化。

    　　关注内外需求波动，期待政策适时发力。向前看，未来政策发力的窗口值得关注：出口上，6 月上半月，高频数据显示赴美航线运价逐周转弱，或反映本轮抢出口强度已在下滑。消费上，去年国补带动的基数增长自9 月开始显现，四季度消费行业同比压力或逐步显现。

    　　而在内外需均有所波动的环境下，企业采取降价去库策略缓解经营压力，可能导致未来出现量价共振下行的态势，因而未来价格指标的变动趋势值得重点关注。而当下，政策的观察点不仅在于应对式的“稳经济”，同时也在“稳预期”，对价格变化的感知在提升，对量价共振下行会有更敏锐的认知。因此，未来在跟踪出口、消费需求下行斜率的同时，也需更关注政策发力的节奏，以及对整体经济的承托效果。

    　　风险提示

    　　1、外部经济环境波动性放大；2、政策相机抉择仍有不确定性。