耐用消费产业研究：新消费创造成长主线，结构性牛市曙光已现

　　消费中观策略&投资建议

　　新消费主线崛起：（1）坚定持有兑现度较高的新消费龙头，关注情绪消费、功能价值、渠道变革、品牌出海四大长线主题。（2）深挖老树新芽，关注具备新消费思维的传统赛道优质公司。（3）传统消费捕捉超跌反弹机遇，尤其是竞争格局持续改善的红利+标的。

　　25H2节奏：Q3阶段性盘整把握结构性机会，Q4龙头企业有望再创新高。（1）Q3新消费龙头筹码结构有变化，处于经济筑底与政策调整期，消费板块短期调整，把握景气兑现度较高的新消费龙头，积极寻找有增长潜力的二线标的。（2）Q4外部不确定性降低结合政策发力，新消费龙头有望估值切换，龙头+预期能持续兑现的新锐公司有望持续表现。

　　行业景气跟踪

　　轻工制造：①新型烟草（稳健向上）：整体来看，海外雾化电子烟合规市场扩容趋势明确，HNB行业成长态势清晰，英美烟草份额有望提升，继续重点布局切入其产业链的思摩尔国际。②家居（底部企稳）：内销方面，终端销售情况整体仍相对偏弱；外销方面，7月降息概率为18.6%。建议重点关注底部反转型或具备自身α企业。③造纸（底部企稳）：纸浆库存累计趋势不减，纸价继续保持企稳态势。④潮玩（高景气维持）：行业仍处扩容趋势，首推运营全链条优势领先龙头泡泡，重点关注传统头部企业IP转型、细分环节产业链受益扩散标的。⑤两轮车（略有承压）：2H以旧换新值得期待，后续关注新国标发布对供给侧约束带来的预期差，龙头超跌加仓机会值得关注。⑥轻工消费（略有承压）：个护板块线上竞争加剧，优选边际成长抓手&业绩兑现清晰的成长标的；⑦宠物（高景气维持）：行业高增的同时，国产化趋势显著。⑦AI眼镜（稳健向上）：本周发布小米AI眼镜，下半年大厂发布会陆续推出，镜片关键卡位标的值得关注。

　　纺织服装：优选高景气度与格局变化较大行业，重视其中差异化标的。①品牌服饰端：6月各大公司数据平淡，终端消费力仍偏弱，当前时间点，我们推荐关注两个方向1）有差别于行业独特α，今年或有显著弹性的标的，尤其是新零售业态；2）业绩表现在子版块拥有显著优势的标的。②纺织制造端：目前关税预期显著缓和，客户信心恢复背景下有望加大补单，从而提升国内工厂的产能利用率，进而提升国内就业率和工资收入，有利于内需。

　　美妆护理：新消费高景气依旧，优选估值高性价比标的。618大促结束后，前期表现突出品牌股价已有所反应，考虑到虹吸效应导致板块增速趋弱，美护整体情绪出现波动，因此建议优选：1）中报业绩突出，短期兑现情况好，业绩形成强支撑的一线龙头标的；2）前期受短期扰动因素压制，补涨空间较大标的。

　　家用电器：618白电全渠道销售表现优异，7月空调内销排产稳健增长。①板块景气判断：白电略有承压，黑电加速向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。②白电7月排产数据跟踪：据产业在线，7月三大白电合计排产总量达2960万台，同比-2.6%。③618白电数据跟踪：618期间全渠道销额485亿元，同比+16.3%。④家电5月出口数据跟踪：空调5月出口量同比+0%，其中中东出口增速领先，同比+21%，其次是欧洲、非洲，同比+9%/+7%，南美、北美及东南亚下滑，同比-1%/-46%/-25%；冰冷5月出口量同比-6%，其中南美、东南亚、非洲在实现+11%、+35%、+67%的增长；洗衣机5月出口量同比+5%，其中中东、南美增速较上月放缓，分别同比+12%、+22%，非洲、东南亚、欧洲分别同比+32%、+20%、+12%，北美大幅下滑，同比-65%。

　　社会服务：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上；K12高景气维持，职教底部企稳；人服稳健向上。

　　商贸零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳：①线上零售：618收官，全域协同趋势明显，国补品类仍为主要增长动力，即时零售加入618战场。②线下零售：永辉调改店超过100家，调改进入规模化新阶段。根据全年规划，将在2026年农历春节前完成总计300家门店的调改目标。

　　风险提示：政策落地不及预期；关税风险；市场波动风险；数据跟踪误差。

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国金证券 赵中平,张杨桓,杨欣,王刚,许孟婕,张敏敏