中观景气7月第1期：空调排产同比下滑 动力煤价格有所反弹

　　本报告导读：

    　　地产景气持续拖累内需，但资源品价格表现有所分化，钢铁、煤炭价格反弹，建材价格持续下跌。汽车销量继续提升，空调排产同比下滑，内生消费动能仍待改善。

    　　投资要点：

    　　空调排产同比 下滑，动力煤价格有所反弹。上周（06.21-06.27）中观景气表现分化，值得关注：1）地产景气偏弱持续拖累建工需求，但内需资源品价格表现有所分化。受需求偏弱影响，建材价格环比下跌，但螺纹钢表需略有改善，钢铁价格有所改善，此外受益于电厂日耗回升的动力煤价也有所反弹。2）耐用品消费在补贴政策支持下延续较高景气，乘用车销量增速继续提升，但空调7 月排产较24年实绩同比出现下滑，外需压力依然较大，后续仍要观察消费内生动能的改善情况。3）服务消费景气边际放缓，但客运需求仍明显增长，暑期服务消费景气仍待观察。

    　　下游消费：地产销售延续偏弱，空调排产同比转负。30 大中城市商品房成交面积同比-13.2%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-9.0%/-1.9%/-42.8%。10 大重点城市二手房成交面积同比-4.7%，地产销售延续偏弱。06.16-06.22 全国乘用车日均零售同比+30.0%，增速边际提升，7 月家用空调排产较实绩同比-1.9%，内销/出口排产分别较实绩同比+8.1%/-16.3%，空调排产同比增速转负。生猪价格温和上涨，主粮价格表现有所分化，服务消费景气环比回落，海南旅游消费价格指数环比-2.8%，电影票房同比-11.6%，增速明显回落，暑期消费景气仍待观察。

    　　中游制造：建工需求持续偏弱，制造业开工分化。1）基建地产：地产需求持续偏弱拖累建工需求，螺纹钢表需边际略有回升，钢价边际改善，但浮法玻璃、水泥价格环比仍明显下滑。2）企业开工：制造业开工环比表现分化，石油沥青装置开工率同环比仍提升，或反映基建施工需求具备一定韧性，企业招聘意愿环比收缩，但同比仍明显增长。3）资源品：夏季气温升高带动电厂日耗升高，叠加供给偏紧，动力煤价格小幅反弹，美联储降息预期有所升温，工业金属价格环比明显上行。

    　　人流物流：客运需求明显提升，海运价格环比下滑。10 大主要城市地铁客运量周环比+2.3%，同比+4.4%；百度迁徙规模指数环比+3.7%，同比+17.2%；国内航班执飞架次周环比+4.3%，同比+1.0%；国际航班执飞架次周环比+6.6%，恢复至2019 年同期85.4%。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比环比+1.0%/+0.6%，同比+2.4%/+3.3%；全国邮政快递揽收/投递量环比-8.0%/-7.2%，同比+16.4%/+16.3%。海运价格环比下滑，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+4.0%/-0.7%，港口货物吞吐量环比继续改善。

    　　风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/张逸飞 日期：2025-07-02

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