6月PMI点评：经济短期动能增强 但实体经营预期下行

　　研究结论

    　　6 月PMI 数据延续回升趋势，结构特点大体与上个月相同，但上行斜率放缓，其中暗含了新的线索。具体来看，在事件驱动下,经济短期动能有所增强，然而生产经营活动预期反而降到了今年4 月的水平，这可能意味着对于实体经济而言，不确定性反而有所加剧（上个月预期至少环比小幅回升），因此当前宏观经济数据不弱，但存量政策仍需要积极发力，而这一特征可能会持续到海外为这个充满不确定性的时代注入更多的确定性后才会得到显著改变，具体事件将是多样的，可以是一次关键的谈判，也可以是现实条件对美国政策的约束增强到一定阈值。

    　　总计制造业PMI 停留在荣枯线以下。2025 年6 月30 日国家统计局公布最新中国采购经理指数，5 月制造业PMI 录得49.7%（前值49.5%，后同），非制造业商务活动指数录得50.5%（50.3%），综合PMI 产出指数录得50.7%（50.4%）。

    　　虽然产需指数稳中有升，但上行斜率已明显放缓。2025 年6 月生产、新订单PMI 分别为51%、50.2%（50.7%、49.8%）。值得注意的是，新出口订单PMI 为47.7%（47.5%），上行斜率明显放缓，且趋于稳定，可能说明美国针对75 国关税豁免带来的间接贸易已经趋于尾声，但中国豁免的部分依然存在，边际上两者基本对冲，也侧面印证了特朗普关税“TACO”预期并未改变实体经济需求前置的行为特征。

    　　分行业看，与外需相关性较强的行业PMI 上升的幅度和新出口订单PMI 升幅一致，如装备制造业和消费品行业PMI 环比均上升0.2 个百分点。从企业规模来看，大、中型企业PMI 表现明显强于小型企业，可能和不同规模企业的行业分布有关（如小型企业更多对应的是传统行业），但这部分是否对应的是间接贸易订单（如东盟的纺织业等），还需后续进一步验证。

    　　可以交叉印证的是，采购、库存、生产经营预期等分项的走势依然显示当前新出口订单可能短单居多，长单不足，导致当下产需回暖，但对美国关税豁免到期后的经营预期依然偏弱。6 月原材料库存、产成品库存、采购量、进口PMI 分别为48%、48.1%、50.2%、47.8%（47.4%、46.5%、47.6%、47.1%），均上升，但生产经营活动预期为52%（52.5%）。

    　　即便当下出口不弱，存量政策仍在积极落地支撑需求。高技术制造业PMI 维持在50.9%，处在较高水平。此外，基础原材料行业PMI 为47.8%（47%），升幅较大，同期建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8 个百分点，景气水平回升。其中，土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，连续三个月位于55.0%以上较高景气区间，表明近期基础设施项目建设保持较快施工进度。但可能由于地产基本面改善较为有限，整体仍在枯荣线之下，如非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数继续低于临界点。

    　　价格指数上行和地缘事件及其发生时点有关，后续可能再次回落。2025 年6 月出厂价格和主要原材料购进价格PMI 分别为46.2%、48.4%（44.7%、46.9%）。从行业看，据统计局，受中东地缘事件影响，石油煤炭及其他燃料加工业两个价格指数均明显回升，虽然6 月末油价已显著下滑， 但可能未能赶上PMI 统计时点；此外，由于铁矿石等原材料价格继续下行及终端需求不足，黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数双双回落。

    　　服务业维持稳定。2025 年6 月服务业商务活动和新订单指数分别为50.1%、46.9%（50.2%、46.6%）。分行业看，节日过后与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落， 电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间。

    　　风险提示

    　　全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。 机构：东方证券股份有限公司 研究员：孙国翔/孙金霞/曹靖楠/陈至奕 日期：2025-07-02

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