AI系列跟踪专题报告：国产算力高景气持续

　　美国对先进芯片进口限制持续，促使国产算力替代进程加快；国内云厂商持续提升相关资本开支并逐步释放产业需求；同时，国内AI大模型及应用迭代推动算力需求提升。持续看好国产算力景气度。

　　支撑评级的要点

　　华为昇腾910C批量出货开启国产算力商业化新征程。2025年6月22日，乌鲁木齐疆算科技发展有限公司招标公告显示，智算中心项目国产算力拟采用4,500台昇腾910C-2服务器机群，以及组网交换系统和安全系统。配置高功率机柜3,000个，预计建成后满足20,000P算力使用。昇腾910C采用了特殊封装设计，实现更低的成本、更高的良率以及更快的量产速度。其单芯片算力高达320TFLOPS（FP16），具备高效能、低功耗的特点，适用于自然语言处理（NLP）、计算机视觉等AI任务，同时配备高带宽内存，支持大模型训练和推理的高效数据处理。此外，华为已于6月宣布基于CloudMatrix384超节点的新一代昇腾AI云服务全面上线，为大模型应用提供澎湃算力。华为昇腾通过“一平台双驱动”模式，构建了涵盖基础软硬件平台、AI技术生态和商业生态的完整技术生态链。目前，昇腾已拥有200多家合作伙伴、超过30万开发者以及100多所高校的课程支持，初步形成了健康且可持续发展的生态圈，为国内算力发展提供了坚实基础。我们认为，随着昇腾的大规模应用及后续迭代升级，相关技术性能的优化和生态链的完善将进一步推动国产算力的发展。

　　国内云厂商及运营商加码算力资本开支，驱动国产算力市场景气度。当前国内互联网巨头主导AI军备竞赛，阿里未来三年规划3,800亿元人民币投入云建设和AI硬件基础设施（年均投入超过1,200亿元人民币），1Q25资本支出246亿元，同比增长119.6%，AI相关收入连续7个季度三位数增长；腾讯计划2025年资本开支占收入的百分比为低两位数，强调AI投入的“长期可观回报”；其1Q25资本开支达275亿元，同比增长91%;腾讯总裁刘炽平表示，算力投入重点投向大模型训练与推理资源。2025年，三家电信运营商资本开支均向算力倾斜，并设立特别预算或“不设上限”。国产化进程加速，各运营商新建数据中心国产服务器占比均逐年升高，其中中国电信2024达到最高约67.5%。

　　应用端推理驱动需求增长，进一步打开国产算力市场空间。随着DeepSeek的技术突破大幅降低应用端门槛以及Agent技术和产品日趋成熟，推理侧需求有望逐渐成为AI算力支出的主驱动力。Alphabet披露其在1Q25共推理约634万亿（634T）tokens；到2025年4月，月度推理量已升至480T，较一年前的9.7T增长50倍。以字节为例，截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超过16.4T，较去年5月刚发布时增长137倍。我们认为，国产算力供给端包括芯片、超节点部署等已实现技术突破，未来将以行业应用需求为引领，随着国产大模型的开源和AI应用的持续迭代，将不断提升算力建设的需求。

　　投资建议

　　建议优先关注国内AI算力网络基础设施建设及应用方向，包括运营商：中国移动、中国电信、中国联通；服务器及交换机设备商：中兴通讯、紫光股份、浪潮信息、锐捷网络、盛科通信；光模块及光器件：新易盛、中际旭创、源杰科技、华工科技、光迅科技、仕佳光子、华丰科技。

　　评级面临的主要风险

　　国内外政策不确定性风险；市场需求不及预期风险；行业供给过剩竞争环境恶化风险；AI发展不及预期风险。

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中银证券 吕然,庄宇