研究部六月研究报告：回顾

　　汽車 & 航空 (章晶)

    　　於本月本人發佈了春秋航空(601021.CH)，飛龍股份(002536.CH)，和雙環傳動(002472.CH)的更新報告。於其中，我們重點推薦飛龍股份和雙環傳動。

    　　飛龍汽車部件股份有限公司成立於2001 年，是國內汽車熱管理領域的領軍企業，在傳統與新能源雙賽道均保持強勁發展勢頭。在傳統熱管理領域，公司憑藉機械水泵、排氣歧管和渦輪增壓器殼體（簡稱“渦殼”）三大核心產品持續鞏固市場優勢，在新能源系統冷卻領域，主要產品包括電子水泵系列和溫控閥系列。目前公司實施“汽車+泛工業”雙線滲透戰略，在非車用領域開闢第二增長曲線，重點攻堅 5G 基站、AI 算力中心、新能源儲能、氫能裝備、高端農機等智能液冷解決方案，實現熱管理技術跨行業賦能。

    　　2007 至2024 年公司營業總收入複合增長率達13.7%，其中2024 年營收47.23 億元，同比增長15.34%。分業務看，發動機熱管理節能減排部件收入增長19.4%，新能源相關部件收入增速達40.44%，成為主要驅動力。2025 年一季度營收雖同比下降10.55%至11.1 億元，但淨利潤逆勢增長3.06%至1.23 億元，毛利率同比提升4.84 個百分點至25.33%，主要得益於產品結構優化、成本管控等多重因素。

    　　24 年新能源及非車領域營收5.26 億元，同比增長40.44%。公司電子水泵為主打產品，功率範圍覆蓋13W-3500W，現有產能 560 萬隻，2024 年市占率超 10%，居市場第四。公司近期與比亞迪簽訂50 萬套電子油泵訂單協議，標誌著其在新能源熱管理領域的技術實力獲得頭部車企認可。

    　　公司在新能源熱管理領域展現出強勁的產能擴張態勢，鄭州和蕪湖工廠二期項目的投產使熱管理集成模塊實現規模化量產，該產品線在2025 年1 月已進入批量交付階段，公司預計新能源熱管理部件年產能最高可達800 萬隻，涵蓋電子水泵和溫控閥系列產品，可滿足約120 萬輛新能源車的配套需求。目前泰國子公司龍泰汽車部件（泰國）有限公司正在有序建設中，總投資額約 5 億元人民幣，預計 2025 年 6月底前開始試生產運行，2025 年年底之前全部投產，待全線投產後，預計會形成年產 150 萬隻渦殼、100 萬隻排氣歧管、50 萬隻機械水泵、100 萬隻電子水泵的生產能力，預計投產後最高可為公司帶來 15 億元的收入增量。

    　　隨著新能源車滲透率提升和液冷服務器需求增長，公司"汽車+泛工業"雙線戰略有望持續釋放業績彈性，我們積極看好公司發展前景，預計公司2025/2026/2027 年的每股盈利分別為0.75/0.98/1.11 元人民幣，給予25 年21 倍市盈率估值，目標價16.6，對應2025/2026/2027 年22/17/15 倍預計市盈率，增持評級。 机构：辉立证券(香港)有限公司 研究员：章晶/李曉然/陶然 日期：2025-07-04

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