多元资产月报(2025年7月)：全球市场风险偏好逐步回升
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2025-07-04 15:25:08
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平安观点：
6 月境内资产在资金面宽松、政策积极信号释放的背景下，股债均有上涨，汇率震荡走强。从基本面看，5 月宏观数据显示增长基本稳定，高技术产业动能积聚。三大需求中，投资增长较为平稳，基建与制造业投资继续发挥支撑作用；消费以旧换新政策持续显效，社零增速有所提升；出口保持增长，高附加值产品出口韧性较强。物价仍处低位，CPI 略有下降，但核心CPI 同比涨幅扩大；PPI 受能源及原材料价格下行影响，同比跌幅略有扩大，但高端装备制造等相关行业价格有所上涨。流动性方面，社融在政府债支撑下保持稳健增长，M2-M1 剪刀差有所收窄，资金面整体宽松。政策面有诸多积极信号：一是日内瓦会谈后中美保持沟通对话；二是金融政策深化开放，加力支持科创与消费；三是产业政策持续支持改革创新。在此背景下，A 股震荡上行，小盘成长占优，市场交投活跃，先进制造、金融与有色金属涨幅居前；债市在资金面宽松驱动下，确认了央行对市场的呵护态度，呈现牛陡+超长利差压缩的行情；人民币汇率受弱美元驱动震荡走强，中间价与即期汇率基本一致。
6 月境外资产先后围绕美国经济基本面暂稳、降息预期升温进行交易，美股、美债均有上涨，美元走弱，港股上行。6 月上旬受美国经济基本面短期表现平稳，以及中美进一步巩固日内瓦会谈成果影响，全球风险偏好回升，风险资产上涨；6 月中旬因中东地缘局势阶段性升温、美联储6 月FOMC 会议点阵图偏鹰，美元资产波动加大；6 月下旬地缘局势趋缓、美联储部分官员放鸽推升降息预期，市场风险偏好再度回升。在上述背景下，美股6 月震荡上行，月末再创新高；美元指数震荡下行，避险情绪形成阶段性扰动；美债收益率先高位震荡，月末大幅下行，曲线维持陡峭。港股还受益于国内政策组合加力提振内需，呈震荡上行趋势。
展望7 月，外部扰动边际缓和、内部政策积极信号释放，预计将继续抬升国内市场的风险偏好。一方面，外部地缘政治及政策不确定性仍存，但边际上对国内市场的影响在逐步缓和；另一方面，国内政策端或迎来新的窗口期：“两新”等存量政策预计有序推进，7 月底政治局会议则将定调下半年经济工作重点，有望在提振消费、科技创新、稳地产等方面或释放新的政策信号。往后看，A 股将迎来中报业绩和政策两个窗口期，政策积极信号与流动性改善将进一步支撑向上空间，受益于改革的金融板块、景气向上的科技板块、政策支持的优质消费板块将有结构性机遇。
债市短期或有调整，后续政策性开发性金融工具的落地、三季度政府债集中供给可能给收益率带来向上压力；但债牛趋势未变，调整可能是介入机会。人民币汇率受弱美元、国内政策稳定性、外汇市场预期转变的支撑，短期仍将震荡偏强。
展望7 月，海外市场可能受到美国通胀向上压力增大、降息预期降温的影响，且对等关税及预算法案的不确定性也将形成扰动。其一，劳动力市场延续温和放缓：企业裁员风险未明显升温，但招聘已有所放缓；同时政府裁员对非农的拖累将延续。其二，6 月油价与零售价格上涨，住所价格下行不畅，增大了通胀向上的压力。因此，预计7 月FOMC 会议或维持利率不变。
政策方面有不确定性：一是特朗普可能延长对等关税暂缓期限（7 月9 日），但也可能由于贸易谈判迟滞而再度祭出关税威胁；二是预算法案尚未落地，最终确定的财政扩张力度可能影响市场对政府债务可持续性的预期。在此背景下，基本面短期稳健对美股形成支撑，但对等关税、伊核谈判、预算法案进展存在不确定性，叠加7 月下旬起中报业绩将陆续公布，预计美股呈震荡格局。美债利率受到美国基本面短期温和、降息预期再度回落的支撑，可能震荡向上；且财政担忧导致期限溢价难以明显消化，预计曲线维持陡峭。美元指数则大概率呈震荡走势。港股偏震荡，一方面国内政治局会议或释放更多政策信号，但另一方面流动性或边际收紧，叠加海外不确定性扰动，预计市场呈震荡走势。短期考虑地缘局势缓和、避险情绪回落， 黄金价格或维持震荡；中长期海外不确定性持续叠加美元信用走弱逻辑，继续看好黄金中长期走势。
风险提示：1）当前政府对于宏观政策的积极取向进行了明确定调，但若政策后续的部署和落地低于预期，则可能影响资本市场的整体表现。2）若后续经济基本面并未出现明显改善，A 股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大。3）当前货币政策已经明显转向宽松，若后续货币政策再度超预期收紧，A 股市场流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力。4）若特朗普政策出现超预期变化，并对美国经济乃至全球政治经济格局产生重大影响，则可能加剧相关资产价格的波动。5）若美国经济基本面表现超预期，通胀回落的节奏放缓，甚至在特朗普政策的影响下出现“再通胀”，则可能进一步放缓美联储的降息操作，并进而对境外相关资产造成冲击，也可能加剧国内资产的波动。6）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：魏伟/陈骁/刘璐/郭子睿/郑子辰/陈潇榕/马书蕾 日期：2025-07-04
6 月境内资产在资金面宽松、政策积极信号释放的背景下，股债均有上涨，汇率震荡走强。从基本面看，5 月宏观数据显示增长基本稳定，高技术产业动能积聚。三大需求中，投资增长较为平稳，基建与制造业投资继续发挥支撑作用；消费以旧换新政策持续显效，社零增速有所提升；出口保持增长，高附加值产品出口韧性较强。物价仍处低位，CPI 略有下降，但核心CPI 同比涨幅扩大；PPI 受能源及原材料价格下行影响，同比跌幅略有扩大，但高端装备制造等相关行业价格有所上涨。流动性方面，社融在政府债支撑下保持稳健增长，M2-M1 剪刀差有所收窄，资金面整体宽松。政策面有诸多积极信号：一是日内瓦会谈后中美保持沟通对话；二是金融政策深化开放，加力支持科创与消费；三是产业政策持续支持改革创新。在此背景下，A 股震荡上行，小盘成长占优，市场交投活跃，先进制造、金融与有色金属涨幅居前；债市在资金面宽松驱动下，确认了央行对市场的呵护态度，呈现牛陡+超长利差压缩的行情；人民币汇率受弱美元驱动震荡走强，中间价与即期汇率基本一致。
6 月境外资产先后围绕美国经济基本面暂稳、降息预期升温进行交易，美股、美债均有上涨，美元走弱，港股上行。6 月上旬受美国经济基本面短期表现平稳，以及中美进一步巩固日内瓦会谈成果影响，全球风险偏好回升，风险资产上涨；6 月中旬因中东地缘局势阶段性升温、美联储6 月FOMC 会议点阵图偏鹰，美元资产波动加大；6 月下旬地缘局势趋缓、美联储部分官员放鸽推升降息预期，市场风险偏好再度回升。在上述背景下，美股6 月震荡上行，月末再创新高；美元指数震荡下行，避险情绪形成阶段性扰动；美债收益率先高位震荡，月末大幅下行，曲线维持陡峭。港股还受益于国内政策组合加力提振内需，呈震荡上行趋势。
展望7 月，外部扰动边际缓和、内部政策积极信号释放，预计将继续抬升国内市场的风险偏好。一方面，外部地缘政治及政策不确定性仍存，但边际上对国内市场的影响在逐步缓和；另一方面，国内政策端或迎来新的窗口期：“两新”等存量政策预计有序推进，7 月底政治局会议则将定调下半年经济工作重点，有望在提振消费、科技创新、稳地产等方面或释放新的政策信号。往后看，A 股将迎来中报业绩和政策两个窗口期，政策积极信号与流动性改善将进一步支撑向上空间，受益于改革的金融板块、景气向上的科技板块、政策支持的优质消费板块将有结构性机遇。
债市短期或有调整，后续政策性开发性金融工具的落地、三季度政府债集中供给可能给收益率带来向上压力；但债牛趋势未变，调整可能是介入机会。人民币汇率受弱美元、国内政策稳定性、外汇市场预期转变的支撑，短期仍将震荡偏强。
展望7 月，海外市场可能受到美国通胀向上压力增大、降息预期降温的影响，且对等关税及预算法案的不确定性也将形成扰动。其一，劳动力市场延续温和放缓：企业裁员风险未明显升温，但招聘已有所放缓；同时政府裁员对非农的拖累将延续。其二，6 月油价与零售价格上涨，住所价格下行不畅，增大了通胀向上的压力。因此，预计7 月FOMC 会议或维持利率不变。
政策方面有不确定性：一是特朗普可能延长对等关税暂缓期限（7 月9 日），但也可能由于贸易谈判迟滞而再度祭出关税威胁；二是预算法案尚未落地，最终确定的财政扩张力度可能影响市场对政府债务可持续性的预期。在此背景下，基本面短期稳健对美股形成支撑，但对等关税、伊核谈判、预算法案进展存在不确定性，叠加7 月下旬起中报业绩将陆续公布，预计美股呈震荡格局。美债利率受到美国基本面短期温和、降息预期再度回落的支撑，可能震荡向上；且财政担忧导致期限溢价难以明显消化，预计曲线维持陡峭。美元指数则大概率呈震荡走势。港股偏震荡，一方面国内政治局会议或释放更多政策信号，但另一方面流动性或边际收紧，叠加海外不确定性扰动，预计市场呈震荡走势。短期考虑地缘局势缓和、避险情绪回落， 黄金价格或维持震荡；中长期海外不确定性持续叠加美元信用走弱逻辑，继续看好黄金中长期走势。
风险提示：1）当前政府对于宏观政策的积极取向进行了明确定调，但若政策后续的部署和落地低于预期，则可能影响资本市场的整体表现。2）若后续经济基本面并未出现明显改善，A 股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大。3）当前货币政策已经明显转向宽松，若后续货币政策再度超预期收紧，A 股市场流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力。4）若特朗普政策出现超预期变化，并对美国经济乃至全球政治经济格局产生重大影响，则可能加剧相关资产价格的波动。5）若美国经济基本面表现超预期，通胀回落的节奏放缓，甚至在特朗普政策的影响下出现“再通胀”，则可能进一步放缓美联储的降息操作，并进而对境外相关资产造成冲击，也可能加剧国内资产的波动。6）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：魏伟/陈骁/刘璐/郭子睿/郑子辰/陈潇榕/马书蕾 日期：2025-07-04
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