有色金属行业周报：需求淡季，铜铝价格走高后或以高位震荡为主

　　投资要点

　　黄金：美国新增非农就业人数超预期，短期金价以震荡消化利空为主

　　数据方面，美国6月失业率今值4.1%，预期4.3%，前值4.2%。美国6月非农就业人口变动（万人）今值14.7，预期10.6，前值14.4。美国6月ISM非制造业指数今值50.8，预期50.6，前值49.9。

　　6月新增非农就业人数主要依靠政府部门。非农就业人数分项来看，私人部门新增就业人数为7.4万人，政府部门新增7.3万人，而5月政府部门新增就业人数金0.7万人。私人部门新增就业人数中，商品生产行业新增0.6万人，服务生产行业新增6.8万人。

　　虽然非农就业人数超预期，但是薪资增速低于预期。6月美国平均小时工资同比3.7%，低于预期的3.8%；环比0.2%，也低于预期的0.3%。结合前文就业人数拆分，此次非农就业人数超预期，并非经济强劲所致。

　　从CME FedWatch工具来看，美联储年内仍有2次降息，分别出现在9月和10月，各为25BP。其中9月降息预期为66.2%。

　　总结而言，非农就业人数超预期，导致押注7月降息的资金撤退，目前市场预期下一次降息在9月。此外，虽然非农就业人数超预期，但是拆分来看主要依靠政府就业，此外薪资增速低于预期，我们认为非农超预期并非经济强劲所致。短期黄金价格或将以震荡消化短期利空为主，长期在降息背景下仍然持续看好。

　　铜、铝：需求淡季，铜铝价格走高后或以高位震荡为主

　　国内宏观：中国6月官方制造业PMI，今值49.7，前值49.5。中国6月财新制造业PMI，今值50.4，无预期，前值48.3。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9880美元/吨，环比6月27日+25美元/吨，涨幅0.25%。SHFE铜收盘价79990元/吨，环比6月27日-90元/吨，跌幅0.11%。库存方面，LME库存为95275吨（环比6月27日+4000吨，同比-91000吨）；7月3日COMEX库存为220954吨（环比6月27日+11673吨，同比+212007吨）；SHFE库存为84589吨（环比6月27日+3039吨）。2025年7月3日，SMM统计国内电解铜社会库存13.18万吨，环比6月26日+0.17万吨，同比-26.73万吨。

　　冶炼方面：中国铜精矿TC现货本周价格为-43.31美元/干吨，环比+0.25美元/干吨。

　　下游方面，国内本周精铜制杆开工率为63.74%，环比-10.27pct；再生铜制杆开工率为24.79%，环比-2.52pct。电线电缆开工率为67.81%，环比-2.37pct。

　　总结而言，基本面看，三地库存有累库迹象，前期多头逼仓对价格助推的作用将逐渐减弱。叠加国内进入消费淡季，下游开工率整体转弱，预计铜价短期高位震荡为主。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20750元/吨，环比6月27日-190元/吨，跌幅0.91%。库存方面，本周LME铝库存为363925吨（环比6月27日+18725吨，同比-640900吨）；国内上期所库存为94632吨（环比6月27日+342吨，同比-149388吨）；2025年6月3日，SMM国内社会铝库存为47.4万吨，环比6月26日+1.1万吨。

　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4459元/吨，环比6月27日+257元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4233元/吨，环比6月27日-74元/吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为49.5%，环比-0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为61.8%，环比持平。

　　综合而言，国内电解铝运行产能维持高位运行，云南第二批置换项目投产运行，行业开工率回升。铝水比例方面，终端需求走弱明显，中间铝合金化产品累库明显，青海、中原等地传来减产消息，倒逼上游电解铝厂增加铸锭，铝水比例或回落至74%附近。需求端，进入7月份下游各版块淡季氛围浓厚，叠加铝价居高不下进一步抑制开工表现，本周全国型材开工率环比小幅下降0.5个百分点至49.5%，其他版块也出现了不同程度的下滑，新增订单普遍乏力。预计铝价高位震荡为主。

　　锡：供应偏紧但是需求偏弱，价格以震荡为主

　　价格方面，国内精炼锡价格为267820元/吨，环比6月27日-2390元/吨，跌幅0.88%。库存方面，本周国内上期所库存为7198吨，环比6月27日+243吨；LME库存为2110吨，环比6月27日-65吨。

　　供应端，原料缺乏。缅甸锡矿进口量连续多月低于1万实物吨警戒线，且佤邦复产进度缓慢，叠加泰国禁止缅甸借道运输，导致锡矿进口通道受阻。云南冶炼厂原料库存普遍不足30天，部分企业被迫进行检修或梯度减产。

　　下游整体偏弱，下游仅逢价格小幅回落时点价补货，点价区间集中在周内低价，高价时段普遍暂停采购。消费商行为:光伏煌料、电子企业订单萎缩，华东某消费商单日仅接单个位数，华南家电企业排产下滑。

　　锑：需求偏弱，锑价维持偏弱走势

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为185500元/吨，环比6月27日-4000元/吨，环比跌幅2.11%。

　　需求偏弱，价格下行。下游需求疲软，传统淡季，虽上游工厂有停减产情况，但对市场影响不大，市场仍有少量低价货源流出，商家心态稳定，按需锁定订单，市场整体成交低迷。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

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华鑫证券 傅鸿浩,杜飞