6月进出口点评：抢转口接近尾声 出口拐点或将更早到来

　　研究结论

    　　6 月出口同比增长小幅回升至 5.8%（前值为4.8%，若未特别说明，后文括号中也均代表前值，全文增速均以美元计），强于市场预期（近1 个月Wind 一致预期为3.2%）。日内瓦谈判后对美直接“抢出口”是6 月主要的上行动力，但间接贸易的角度可以发现，“抢出口”动力已经接近尾声，这构成了下行力量，两者相互对冲导致同比增速升幅较为有限。

    　　展望后续，市场普遍认识到了“抢出口”对下半年外需的透支，但对“抢转口”的关注存在不足，而我们认为，后者同样是出口研判的关键因素，或将导致下半年出口压力更大、拐点更早到来。具体来看：

    　　日内瓦谈判后对美直接“抢出口”是6 月出口数据主要的上行动力，主要体现在各类消费品出口中，且参与者不仅有民营企业，可能还有日韩外资企业（加工贸易），这些都会构成对未来外需的透支。“抢出口”效应下，6 月对美出口同比降幅收窄至-16.1%（-34.5%），同时由于美国从中国进口商品45%以上是消费品（参考2023 年，包括下文提到的消费电子），消费品出口同比增速也明显回暖。

    　　更进一步观察品类，可以发现不论是传统消费品（鞋靴、玩具、箱包、服装等），地产后周期产品（家具、灯等），还是消费电子（手机、音视频设备、自动数据处理设备），当月出口同比增速均有不同幅度提升。此外，中日韩供应链联系依然紧密的背景下，加工贸易进口加速可能说明外资对美“抢出口”动能较强，6 月进料加工当月同比增速为16.9%（12.1%），同时从日、韩进口当月同比分别为10.9%、1%（-0.8%、-4.5%），从另一个侧面印证了“抢出口”的存在，这为6月数据带来增量，也对之后出口形成压制。

    　　但也不难发现，6 月出口同比增速升幅较为有限，主要是因为随着原75 国关税豁免到期日（7 月9 日）逐渐逼近，“抢转口”已经接近尾声，7 月起这一不利因素将更加凸显，影响各类中间零部件出口增速。6 月中国通过韩国、印度、拉美等地区的对美间接贸易已经开始降温，对应出口同比增速分别为-6.7%、9.4%、-2.1%（-1.2%、12.5%、2.3%）。这一现象影响的主要是中间产品出口，以电子产品为例，消费电子6 月出口当月同比增速企稳回升，但集成电路等中间品当月同比增幅却收窄，这一现象下半年或将持续演绎。

    　　出口拐点可能即将到来。随着8/12 中美关税豁免到期日接近，叠加我们认为特朗普将75 国关税豁免延期至8 月1 日也依然无法延续“抢转口”动能，总出口同比增速可能将在7 月再次回落。从2018-2019 年间“关税1.0”第三个清单，以及拜登关税的经验来看，实体经济作为“慢变量”，不会轻易下注特朗普关税政策退缩。这点已经体现在航运数据当中，6 月中旬亚洲-美国航线货运量的同比读数已经开始减弱，而欧洲-美国航线货运量在6 月下旬才开始减弱，中间的时间差主要源于航线所需的时间差（亚洲到美国西海岸所需时间大于欧洲到美国东海岸），共同锚定的时间可能均是7 月9 日。由此推断，即便美国把 75 国的对等关税豁免期从 7月 9 日延后至 8 月 1 日，中美间接贸易动能也难显著反转，亚洲和拉美地区尤其如此——新增的豁免窗口不足以走完贸易流程。

    　　高技术行业出口有望持续在逆境中维持增长，形成结构亮点。6 月部分对美出口比例较低的机械交运产品表现却十分出色，如6 月汽车（含底盘）、船舶出口累计同比增速分别为8.2%、18.6%（5.3%、17.5%），增速再创新高，未来即便出口总量增速下行，这些彰显中国制造优势的新旧动能转换成果仍将不断涌现。

    　　风险提示

    　　美国进口需求超预期回落；假设条件变化影响测算结果。 机构：东方证券股份有限公司 研究员：孙国翔/孙金霞/王仲尧/陈至奕 日期：2025-07-18

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