银行投资跟踪：如何看待银行股价和基本面的背离？

　　摘要

　　复盘历史，银行股价和基本面长期存在“背离”现象。这或是因为，在经济上行周期中，银行基本面表现较好，但银行股相较于其他高成长板块可能缺乏对资金的吸引力；而在宏观经济表现相对承压时，银行基本面有所承压，银行板块的防御属性突出，反而拥有超额收益。

　　目前银行基本面仍然承压，但市场偏好高股息策略下涨势亮眼。2025Q1商业银行净利润同比负增2.32%，较去年同期增速低2.97pct。而银行股估值正攀升至近年较高水平，截止7月11日，银行板块PB为0.75倍，处于近十年50%的历史分位数水平。

　　当前银行基本面持续筑底，但仍有边际改善。具体而言：

　　一方面，受益于存量高息负债集中到期和贷款定价下行趋缓，2025年净息差降幅有望显著收窄。综合考虑存款端成本改善与5月LPR下调10bp影响后，静态测算下预计2025年A股上市国有行、股份行净息差分别为1.34%、1.55%，分别较2024年末下行12、9bp。

　　另一方面，资产质量有望在保持平稳的基础上实现改善。2025Q1末商业银行不良率录得1.51%，仅较2024年末上小幅行1bp；拨备覆盖率为208%，环比下行3.06pct，距离监管要求的150%还有相当充裕空间。但随着各项政策持续落地稳增长、提振内需，银行地产、城投产业链、零售不良生成预期有望逐步好转，资产质量指标有望改善。

　　资金面驱动下的估值修复是本轮行情的核心逻辑，而这一逻辑预计持续成立并支撑行情延续，具体而言：

　　一方面，低利率和资产荒背景下，银行高股息、类固收的优势凸显。银行股自2023年12月启动普涨行情以来，截止7月11日银行板块股息率仍有4.87%，结合其分红稳定、经营稳健的特性，投资吸引力明显提升。

　　另一方面，增量资金持续涌入，带动银行板块估值明显修复。今年以来，中长期资金入市、公募基金新规等重磅政策落地，显著增加各类资金对银行股的配置需求。截止7月11日，银行板块PB估值为0.75倍，距离1倍PB仍有较大修复空间。

　　展望后续，政策红利释放下，险资入市、主动基金增配和被动基金扩容或将合力为银行股带来稳定增量资金，增强估值修复行情的可持续性。

　　基于以上，优质地区中小银行中我们重点推荐成都银行、常熟银行；国股行中我们重点推荐农业银行、中国银行、邮储银行。

　　风险提示：宏观经济震荡、不良风险大幅上升、净息差下行压力加大、测算结果可能与现实情况存在差异。

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天风证券 刘杰