非银行金融行业周报：25H1业绩改善趋势明确，券商再融资进一步放松

　　东吴证券拟定增60亿，再融资再现放松信号。7月18日，东吴证券发布向特定对象发行A股股票预案。公司拟向包括控股股东国发集团及其一致行动人苏州营财在内的不超过35名特定对象发行A股股票，发行数量不超过14.91亿股。与此前定增不同的是，中泰、天风、南京的定增取得进展属于存量项目消化，首次公告时间均在2023年收紧IPO、再融资之前。若东吴的定增顺利推进，意味着监管在再融资的合理性和必要性的前提下对券商再融资进一步放松。券商板块业绩改善趋势明确。截至目前，26家披露业绩预告/业绩预增公告的上市券商中，国联民生（+1183%）、华西证券（+1025%~+1354%）、东北证券（+226%）25H1归母净利润同比增速位列前三。业绩高增长主要源于两大核心驱动：市场活跃度提升直接推升经纪业务收入；投资能力释放，自营业务在权益市场回暖下实现收益兑现。

　　投资建议：建议关注三条主线：（1）稳定币主题催化，建议关注稳定币主题相关券商：已有牌照的国泰君安；券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注主动基金超低配的权重券商以及估值显著低于平均水平的头部优质券商；券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（2）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/06ADT为2302亿元，同比+107%；截至25/06末上市公司数量2645家，同比+28家）；以及九方智投控股。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益。公司管理基金的已投项目：屹唐半导体（科创板待上市）、奕斯伟材料（科创板IPO申报）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等有望在25年上市；公司参投基金已投：傅利叶2025/1/7完成新一轮融资，奇瑞汽车、慧算账向港交所递表。

　　保险板块

　　Q2人身险产品预定利率研究值或低于2.25%，险企新业务负债成本将迎来再次下调。7月18日，财联社消息，结合宏观经济形势、市场利率走势等分析，部分保险公司及业内专家普遍预计，二季度普通型人身险产品预定利率研究值或低于2.25%，且自公布之日起2个月内，各家保险公司将进行产品切换。7月初已有公司及时跟进市场利率变化，结合自身经营情况调整产品定价，部分公司将于8月底完成新旧产品切换。在相对收益优势吸引减缩的当前，人身险产品正从收益工具转向风险保障、财产保全、长期领取等多重功能，险企未来产品设计将主要聚焦浮动型及保障型。银保高增驱动寿险正增，财险增速整体放缓。上市险企披露半年度保费情况。1）人身险：2025H1，新华、太保分别同比+22.7%、+9.7%至1212.6亿元、1680.1亿元，预计由新单保费与续期保费共同拉动。太保披露了具体数据，其中新单保费增长20.6%，主要由银保渠道+90.2%拉动，个险、团险分别-20.0%、+6.3%。2）财险：2025H1太保、众安分别同比+0.9%、+9.3%至1134.0亿元、166.6亿元，其中太保车险、非车险分别+2.8%、-0.8%。人身险银保高增驱动寿险保费高速增长，分红转型+高基数下，代理人渠道预计普遍低迷。财险增速整体放缓，太保业务选择持续，众安增速放缓预计主要受退运险业务压降影响，健康险、车险仍旧延续高增长。

　　投资建议：基本面过度悲观预期改善带来的价值重估将继续，叠加二季报好于预期有望带来股价催化（Q2单季利润大部分公司有望正增长）。当前估值仍然非常便宜，同时可以获取市场上涨的期权，仍有较大的长期配置价值。后续关注三条主线：1）2季报表现预计较好的众安在线、新华保险；2）主动基金超低配及低估值的权重股、业务质地较好（负增成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；3）财险板块防御属性标的，基本面扎实，建议逢低配置。

　　风险提示

　　1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。

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