策略周思考：莫在一思停

　　近期银行与大盘指数劈叉，但无碍指数创新高。7 月10 日以来银行持续调整，相对大盘超额回撤接近4 个点，红利资产周中一度跌破20 日线，但于周五收复企稳，并未进一步拖累指数赚钱效应。从“创新高”的核心逻辑看，分子端形成了对短期景气乏善可陈相对一致的计价模式，分母端伴随中美谈判成果明晰、两市交投情绪及杠杆资金交易活跃度进一步提升，AI 链赚钱效应持续扩散。预告披露结束至中报季完全结束期间大盘赔率或有所收敛，但综合“概率*空间”看，负收益期望可控，市场有望维持相对偏强震荡格局。

    　　对于底仓资产，Buy&Hold 是最好的处理方式，无惧短期波动。银行2021-2024年期间整体PB 水平与利润增速运行轨迹相对一致，“拔估值”的过程主要体现在2025 年上半年，前期“估值先行”的原因在于：1）中长期资金阶段性入市，险资频举牌；2）居民部门金融资产荒。我们用定点买入、持续定投和倒三角加仓三种方式对银行股投资进行观测，定点买入和持续定投均优于倒三角加仓。对于波动率提升过程中的底仓资产，若逐层加码往往会导致升波过程中的超额亏损。换言之，红利资产最优的方式无疑是Buy&Hold(买入并持有)。杠铃策略有效性仍能持续的背景下，食品、厨卫电器、饮料乳品、非白酒、公路铁路、炼化贸易、白电股息率相对其ROE 波动水平更有“性价比”，关注后续在红利内部轮动过程中的补涨机遇。

    　　对于弹性方向，厘清“估值先行”的核心逻辑是重中之重，当前创新药敏感情绪指标并未快速走弱。共同点而言，由于新品上市的销售放量路径和市场接受度存在不确定性，新消费和创新药都是“估值先行”。不同点在于，对于新消费来说，股价或估值随业绩预期攀升，即后续股价需要业绩的验证；而对创新药来说，上涨的过程中投资者倾向于将临床数据外推，一次性将上市后商业价值对应的现金流贴现至当前股价中，股价反应时序大幅前置。基本面维度，国内及海外市场均有持续改善，流动性视角创新药板块当前敏感情绪指标并未走弱，后续或存在两种演绎路径：1）在拥挤度达峰前维持较强赚钱效应，脉冲式跑赢大盘；2）大盘震荡过程中出现超额回撤，企稳后再开启新一轮上涨。

    　　莫在一思停，做多景气结构与红利高低切。1）景气结构：反内卷视角下的机械、电子；偏中期维度的AI 算力，短期脉冲关注机器人；2）红利高低切：

    　　公路铁路、大众品、厨卫电器、饮料乳品、非白酒、炼化贸易、白电等行业内部高股息个股先行切换，后续银行企稳。

    　　风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性，文中所列指数(如宁指数)仅作为历史复盘，不构成投资推荐依据 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈凯畅/王开 日期：2025-07-21

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎