有色金属行业周报：仍然看好金银比向下修复，白银价格潜力大

　　投资要点

　　贵金属：黄金仍然处于盘整阶段，伦银再创多年新高

　　价格方面，周内伦敦黄金价格为3355.10美元/盎司，环比7月11日+3.00美元/盎司，涨幅为0.09%。周内伦敦白银价格为38.27美元/盎司，环比7月11日+0.77美元/盎司，涨幅为2.05%。

　　数据方面，美国6月核心CPI同比，今值2.9%，预期2.9%，前值2.8%。美国6月CPI同比，今值2.7%，预期2.6%，前值2.4%。

　　CPI分项来看，价格同比走高的分项有，食品分项价格6月同比为3.0%，相比5月+0.1pct；此外，能源服务分项价格6月同比7.6%，相比5月+0.8pct；医疗服务分项价格6月同比3.0%，相比5月+0.1pct；运输服务分项价格6月同比3.1%，相比5月+0.6pct。价格同比走低或者为负的分项主要有能源类分项价格6月同比为-7.9%，相比5月+3.7pct；住房租金分项价格6月同比为3.8%，相比5月-0.1pct。

　　周内特朗普解雇鲍威尔闹剧加剧金价波动。本周三，一则关于特朗普可能解雇美联储主席鲍威尔的新闻在短短一小时内引发市场剧烈震荡。根据《联邦储备法》，理事只能因"正当理由"被解职，而非政策分歧。如果特朗普选择以“正当理由（装修）”解雇鲍威尔，可能导致漫长的法律程序。

　　从CME FedWatch工具来看，虽然本周美国CPI同比数据超预期反弹，仍然显示美联储年内仍有2次降息，分别出现在9月和12月，各为25BP。其中9月降息预期为50.8%。

　　总结而言，本周CPI同比数据超预期，但是金价很快调整结束，周五重拾涨势。在降息背景下，伦敦金及沪金经历了近三个月的盘整以后，前期涨幅已经被消化足够，或将进入下一轮上涨。

　　铜、铝：周内铜铝价格回落刺激刚需，但是整体需求淡背景季，短期铜铝价格震荡为主

　　国内宏观：中国6月进口同比(按美元计)，今值1.1%，前值-3.4%。中国6月出口同比(按美元计)，今值5.8%，前值4.8%。中国6月M0货币供应同比，今值12%，前值12.1%。中国6月M1货币供应同比，今值4.6%，前值2.3%。中国6月M2货币供应同比，今值8.3%，前值7.9%。中国1至6月社会融资规模增量，今值22.83万亿人民币，前值18.63万亿人民币。中国1至6月新增人民币贷款，今值12.92万亿人民币，前值10.68万亿人民币。中国1-6月全国房地产开发投资，今值-11.2%，前值-10.7%。中国6月规模以上工业增加值同比，今值6.8%，前值5.8%。中国6月社会消费品零售总额同比，今值4.8%，前值6.4%。中国二季度GDP同比，今值5.2%，前值5.4%。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9720美元/吨，环比7月11日+80美元/吨，涨幅为+0.83%。SHFE铜收盘价78410元/吨，环比7月11日-160元/吨，跌幅为-0.20%。库存方面，LME库存为122175吨（环比7月11日+13450吨，同比-105250吨）；COMEX库存为242837吨（环比7月11日+11694吨，同比+231508吨）；SHFE库存为84556吨（环比7月11日+3094吨）。2025年7月17日，SMM统计国内电解铜社会库存14.33万吨，环比7月10日-0.04万吨，同比-24.53万吨。

　　冶炼方面：中国铜精矿TC现货本周价格为-43.16美元/干吨，环比+0.07美元/干吨。

　　下游方面，国内本周精铜制杆开工率为74.22%，环比+7.22pct；再生铜制杆开工率为27.31%，环比+1.86pct。电线电缆开工率为72.90%，环比+1.38pct。

　　总结而言，本周周初铜价走势较弱，铜价回落刺激需求回升，国内社会库存再度去库，精铜制杆及电线电缆开工率均有所回升。当前虽然处于消费淡季，但是铜价回落便能刺激积累的刚需释放，预计铜价短期震荡为主。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20760元/吨，环比7月11日持平。库存方面，本周LME铝库存为430700吨（环比7月11日+30425吨，同比-533125吨）；国内上期所库存为108822吨（环比7月11日+5625吨，同比-157000吨）；2025年7月17日，SMM统计国内电解铝锭社会库存49.2万吨，环比7月10日+2.6万吨，同比-29.5万吨。

　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4297元/吨，环比7月11日-34元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4071元/吨，环比7月11日-34元/吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为50.5%，环比+1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为62.0%，环比+0.4pct。

　　综合而言，前期产能置换释放的产能暂告一段落，但随着淡季深入，铝加工材企业消费疲软。周内铝价重心下移刺激下游短暂增加刚需采购，但是整体淡季背景下，铝消费难有较大起色，预计铝价震荡为主。

　　锡：需求淡季，锡价震荡为主

　　价格方面，国内精炼锡价格为265900元/吨，环比7月11日-920元/吨，跌幅0.34%。库存方面，本周国内上期所库存为7148吨，环比7月11日+51吨；LME库存为1935吨，环比7月11日-35吨。

　　需求淡季但是低库存支撑价格。近期国内外低库存对价格形成支撑。当前价格下游接受度低。贸易商反馈成交多依赖刚需订单。部分下游因前期补库完成，暂缓采购，终端行业进入淡季。预计价格进入盘整阶段。

　　锑：上下游成交僵持，锑价维持弱稳走势

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为184500元/吨，环比7月11日-1000元/吨，环比跌幅0.54%。

　　上下游成交延续僵局走势。矿商低价不愿放货，出货谨慎；锑锭市场同样以挺价为主，低价现货难买，市场整体流通量有限；下游买方均刚需采买，短期内无明显刺激性因素推动价格打破僵局。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：短期需求淡季，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：短期需求淡季，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

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华鑫证券 傅鸿浩,杜飞