食品饮料行业跟踪报告：6月餐饮增速放缓，白酒有望筑底企稳

　　投资要点：

　　周度跟踪：本周（7.14-7.18）食品饮料板块+0.68%，表现微弱于上证指数（+0.69%），在31个申万子行业中排名第14。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：软饮料（+2.02%），乳品（+1.24%），白酒（+0.88%），调味发酵品（+0.68%），肉制品（+0.24%），其他酒类（+0.18%），啤酒（-0.93%），保健品（-1.53%），烘焙食品（-1.99%），预加工食品（-2.04%），零食（-2.73%）。个股方面，涨幅前五分别为皇氏集团（+15.53%）、百合股份（+5.73%）、煌上煌（+5.12%）、泸州老窖（+4.79%）、庄园牧场（+4.74%），跌幅前五分别为交大昂立（-12.93%）、万辰集团（-6.95%）、甘源食品（-6.43%）、欢乐家（-6.12%）、立高食品（-5.20%）。

　　周观点：

　　白酒：上半年业绩集体下行，行业有望筑底企稳。本周白酒呈现反弹迹象，预计主要系市场风格切换。白酒上市公司上半年业绩预告相继披露，业绩集体下行，大部分酒企Q2营收和利润大幅下滑，符合市场预期。国家统计局数据显示，6月份社会消费品零售总额42287亿元，同比+4.8%，其中餐饮收入同比+0.9%，烟酒类零售额同比-0.7%，相对承压。今年以来，在消费疲软、政策压力、动销走弱、批价承压等背景下，白酒厂商持续强化内功，通过减量控货等方式稳批价、助力渠道去库存，预计短期内行业进一步下滑的可能性不大，底部特征显现，后续动销端和报表端压力将逐步释放。白酒行业目前估值较低，股息率整体达到4%以上；25Q2公募基金重仓股中对白酒环比减配，筹码结构较好，配置价值显现。

　　啤酒：6月同比略承压，社零餐饮收入压力显现。国家统计局数据显示，2025年6月，中国规模以上企业啤酒产量412.0万千升，同比-0.2%，预计或受到餐饮消费相对疲软影响。6月份中国餐饮收入同比+0.9%（5月份增速+5.9%），限额以上单位餐饮收入同比-0.4%（5月份增速+4.8%），增速下滑幅度较大。

　　乳制品：上半年业绩表现分化，行业产能去化方向仍明确。国家统计局数据显示，2025年6月，中国乳制品产量254.6万吨，同比+4.1%；中国主产区生鲜乳价格虽仍面临下降压力，但下降趋势进一步放缓，当前行业产能去化方向仍明确。乳企上半年业绩表现分化，建议关注竞争趋缓下盈利有望修复的下游乳企龙头，以及奶价企稳后业绩有望改善的上游牧业龙头。

　　软饮料：迎来旺季催化，预计景气延续。去年至今饮料行业表现较好，大单品增长亮眼，新品贡献增量。饮料行业迎来旺季，且新品迭出，预计将延续高景气度，全年业绩增长确定性强，长期来看，行业扩容打开天花板，功能饮料、电解质水等优质子赛道将保持较快增长势头，细分龙头份额有望提升，养生水、即饮茶等健康品类不断涌现，为企业带来新的增长点。

　　零食：上半年业绩表现分化。受益于品类红利、拥抱新渠道等，有友食品等上半年业绩增速较好。受原料成本上升、费用投放增加等因素影响，甘源食品、洽洽食品等上半年利润同比大幅下滑。山姆因货架上出现好丽友、溜溜梅、盼盼等普通商超常见品牌（虽然上新给山姆的产品都是定制款），未凸显出差异化和独特性，出现舆论危机，为匹配到消费受众心智需求，未来会员商超的选品采购、拓展和筛选供应链资源、预判零售和消费市场等将面临更大的考验。

　　投资建议：

　　白酒：行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议把握政策催化下低估值修复窗口，关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、五粮液、山西汾酒。大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的农夫山泉、东鹏饮料、燕京啤酒。

　　风险提示：居民消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮需求恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。

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爱建证券 范林泉