全球美妆25年6月季度业绩前瞻：看好巨子生物与欧莱雅

　　雅诗兰黛:预计第四财季大幅下滑；26财年指引提升可见度

　　目标价：欧莱雅/雅诗兰黛上调至423.8欧元/56.2美元;巨子生物/资生堂不变

　　上半年逆风因素持续；下半年复苏表现将成为关键

　　6月季度季度业绩即将公布，我们覆盖的全球美妆企业走势持续分化。整体而言，下半年业绩复苏将是巨子生物、欧莱雅与资生堂兑现全年指引的关键；雅诗兰黛短期前景仍不明朗，但26财年指引有望提升未来可见度。我们偏好巨子生物与欧莱雅。

　　盈利预测调整：欧莱雅/雅诗兰黛-2%/+2%；巨子生物/资生堂不变

　　巨子生物(2367HK，增持):媒体负面舆论拖累618大促表现，5–6月GMV同比增速放缓至中单位数百分比。我们预计公司25年上半年实现收入/净利润31/12亿元人民币，主要受益于Comfy与Collgene分别录得约25%与50%以上的销售增长。目标价维持在77.0元港币不变。

　　欧莱雅(OREP FP，增持):公司将于7月29日公布二季度业绩，我们预计尽管各业务板块走势分化，但整体表现稳健。预计本季度有机销售增长（OSG）同比达+2.5%。其中，专业美发与皮肤科板块预计均增长约+6%，而奢侈品与大众消费板块则表现温和，预计均增长约+2%。从区域来看，北美因零售商态度谨慎，预计表现持平；欧洲受益于香氛品类，预计实现中单位数同比增长；北亚则因中国市场疲软，预计略有下滑（我们追踪的二季度中国GMV同比为负中单位数）。我们预计公司25年上半年经营利润率将同比持稳于约20.8%，支撑每股收益达7.1欧元，与市场一致预期相符。我们根据汇率变动更新了25–27年销售预测，并将DCF目标价由414.0欧元上调至423.8欧元。

　　雅诗兰黛(EL US，减持):我们预计公司25财年四季度（截至6月）有机销售将同比下滑15.5%，低于市场一致预期的-13.5%，主要受全球旅游零售渠道显著下滑拖累，主因亚洲地区高基数效应（该地区去年同期曾因补库存推动录得双位数增长）叠加当前需求持续疲软。我们预计EMEA地区将录得约30%的同比下滑，同时美洲地区的渠道结构调整亦影响盈利能力。中国市场方面，雅诗兰黛本季度预计实现中双位数的GMV增长，但复苏是否可持续仍有待观察。值得关注的重点在于FY26E指引是否有望重新发布。我们当前模型假设有机销售增长同比下降2%，每股收益为1.97美元，均低于市场一致预期。若公司营收重回正增长，所带来的经营杠杆效应将构成我们减持评级的主要上行风险。为此我们对FQ4销售预测进行了微调，并将DCF目标价由52.0美元上调至56.2美元。

　　资生堂(4911JP，中性):我们预计在重组举措落地后，日本市场仍将是集团维持销售与利润增长的关键支撑。我们预计集团有机销售增长将同比下降2%，而资生堂需在下半年实现高单位数增长方可达成全年销售目标。另一方面，我们估算公司二季度核心营业利润为90亿日元，利润率环比持平至3.6%，与公司此前指引基本一致。我们暂时维持现有盈利预测不变，同时维持基于EV/EBIT估值方法得出的目标价2,490日元不变。

　　投资风险-全球经济衰退，汇率风险，非理性去库存。

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招商证券(香港) 黄铭谦