1-6月工业企业利润点评：企业盈利仍偏弱 关注反内卷落地实效

　　事件评论

    　　6 月单月盈利增速、营收增速双双回升。1-6 月工业企业利润增速回落至-1.8%，较1-5 月工业企业利润增速续降。但从单月数据看，6 月工业企业利润增速回升至-4.3%，盈利增速边际改善。同期，6 月工业企业营业收入同比增速也反弹至1.0%，同步改善。拆解利润增速改善的成因：影响利润的量、价、利润率三因素中，量、利润率同比均有边际改善，仅是价格的拖累加重。但总量层面的乐观信号，仍需中观行业数据验证。

    　　6 月工业整体盈利，或受汽车制造利润增速异动影响。从分行业对工业整体利润增速的拉动率来看，6 月汽车行业拉动工业企业利润增速回升4.35pct。扣除汽车行业利润影响，6 月工业企业利润增速为-8.6%，5 月工业企业利润增速为-6.5%，不升反降。统计局解释称“汽车行业在车企促销带动销量快速增长叠加重点企业投资收益增长等因素作用下，利润增长96.8%”。考虑到销量增长已维持三个季度，我们倾向于认为，车企投资收益的集中确认或是汽车但行业利润增速快速回升的原因，而这一因素的持续性或有限。

    　　从营收视角看，出口的支撑作用仍强。从分行业营收看，未出现利润视角相似的结构异动。

    　　结构上，出口链对工业企业整体营收增长的贡献突出。对单月工业企业营收增速拉动最强的四大行业分别是：电子、汽车、电气机械、有色冶炼。但也要看到，出口链的需求有韧性并不代表相关利润能持续增长：电子行业单月利润增速负增长，有色冶炼单月利润也仅是小个位数正增长。这也从侧面反映，产能过剩环境下，企业盈利能力仍偏弱，利润率持续在历年低位徘徊。

    　　企业去库难度仍大，经营压力小幅改善。6 月末，工业企业产成品库存名义增速回落至3.1%，但实际库存增速横在7.0%高位。拉长看，去年三季度以来，库存持续未能去化，库存销售比持续位于高位。尽管企业产成品周转天数、应收账款回收期季节性回落，但同比维度的改善仍不明显，企业经营压力未能根本性改善。

    　　关注反内卷政策的操作目标。反内卷政策落地，存在两方面影响。一是，单纯从价格出发，政策预期升温，有望带动大宗价格止跌回升；从上游大宗涨价开始，价格对工业企业利润的拖累或减小。二是，从上下游关系看，今年下游企业的原材料备库水平在同期低位，上游涨价时，下游议价能力可能偏弱，本就狭窄的利润空间可能被挤压。下游需求的韧性，决定了下游企业能否将价格压力继续向下传导，但从历史经验看，向下传导成功率不高。

    　　由此来看，价格止跌回升的节奏，或决定了反内卷政策能否推动企业盈利修复。我们认为，以能耗标准等相对间接的指标作为政策KPI（即政策的操作目标）对产能和产量进行管理，或能使得大宗价格逐步止跌，同时避免价格急涨急跌，进而推动企业整体盈利缓慢修复。若直接以价格目标或产量目标为政策KPI，可能导致价格异动，上游盈利的短期修复或以下游盈利恶化为代价。关注7 月末政治局会议对反内卷政策的表述，或能为企业盈利修复进程的走向提供新的指引。

    　　风险提示

    　　1、外部经济环境波动性放大；2、政策相机抉择仍有不确定性。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：于博/刘承昊 日期：2025-07-27

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎