多元资产月报(2025年8月)：市场风险偏好波动 关注中报业绩成色
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2025-08-09 09:06:37
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平安观点：
7 月境内资产在资金面宽松、政策积极信号频繁释放的背景下，股市上涨，债券整体走熊，汇率走强。基本面方面，二季度及6 月宏观数据显示经济增长基本稳定，消费表现亮眼，投资和出口保持增长。物价在政策支持下边际改善，CPI 止跌回升、PPI 跌幅收窄。流动性方面，社融脉冲延续向上，资金利率下行，流动性相对宽松。政策面积极信号频繁释放：一是“反内卷”政策线索贯穿全月，产业端积极响应；二是中美会谈继续落实日内瓦共识与伦敦框架，继续推动双方已暂停的关税如期展期90 天；三是政治局强调政策连续性稳定性，并提出要增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。在此背景下，A 股市场情绪升温，资金流入规模增加，延续上涨态势；债市在资金面宽松、通胀预期回升的驱动下，收益率持续上升后震荡；人民币汇率小幅贬值。
7 月境外资产先后围绕美国基本面超预期、贸易协议推进及降息预期回落进行交易。美股、美元震荡上行，美债利率先升后降，港股冲高震荡。
7 月上旬美国《大美丽法案》落地、对等关税延期、贸易协议持续推进，市场风险偏好回升，风险资产上涨；中旬美国经济数据及企业盈利均超预期，美元资产表现整体走强；月末美联储议息会议表态偏鹰，降息预期显著回落，美元资产震荡。在上述背景下，美股7 月震荡上行、再创新高；美元指数震荡上行；美债收益率先降后升，期限利差收窄。此外，港股受益于国内经济韧性、中美贸易谈判顺利、企业盈利良好等因素催化，震荡上行；但月末受海外流动性预期收紧影响而有所回调。
展望8 月，境内资产方面，外部扰动有所缓释、内部政策积极信号持续释放，预计将继续抬升国内市场的风险偏好。外部方面，中美斯德哥尔摩经贸会谈后贸易协议延续，外部扰动有所缓释；内部方面，反内卷政策延续、政治局会议强调政策效应的释放，相关产业政策有望持续落地；流动性方面，预计8 月流动性环境仍有望保持充裕。展望后市，A 股将迎来中报业绩披露和存量政策落实落地两个重要窗口期，基本面韧性和资金循环对市场形成了支撑；但外部预期波动加大，可能导致市场风险偏好的短暂回落。由于市场已经积累了较多收益，不排除部分资金获利了结的可能。因此，市场可能短期呈现高位盘整的态势。内外需共振下的科技成长、反内卷政策板块及红利策略将具有结构性机会。债市短期或延续调整，基本面和资金面虽然对债市仍有一定呵护，但市场风险偏好的改善仍可能会对债市形成一定的情绪压制。考虑到信用利差已接近一年低位，信用利差进一步压缩空间受限，中高等级及城投债可能具有一定机会。人民币汇率受美元止跌、国内基本面稳定以及政策支持下人民币资产回报率提高的影响，短期仍将震荡偏强；此外，政策当局仍有意愿维持汇率平稳运行。
展望8 月，境外资产方面，劳动力市场风险有上升迹象，市场将审慎观察经济数据及企业盈利表现，关注Jackson Hole 会议是否释放降息指引。其一，劳动力市场风险上升。结合8 月1 日大幅转弱的非农数据以及周度申请失业金人数情况看，美国劳动力市场加速放缓但尚未失速。其二，通胀压力有望持续显现。在企业“抢进口”库存持续消耗的背景下，通胀上行压力增大。其三，劳动力市场放缓、通胀上行将加大消费下行压力，关注消费放缓的节奏，或对市场的经济预期产生较大影响。此外，8 月初市场已大幅提升降息预期，关注8 月底Jacks on Hole 会议是否释放关于9 月降息的指引，若9 月开启预防式降息，将巩固美国经济软着陆趋势。在此背景下，美元资产表现短期或等待经济数据进一步催化，呈震荡格局。美元指数多空交织，趋势上将从此前的单边下行转向震荡；同时由于长期压制美元表现的特朗普政策不确定呈缓和趋势，若后续美国经济数据维持韧性，则反弹空间更大。美债将聚焦经济数据以及Jacks on Hole 会议对降息预期的影响。美股由于支撑因素边际削弱，叠加短期扰动因素增加，相对而言向上修复的阻力更大。港股半年报业绩公布期开启，关注业绩表现，同时海外流动性边际转松，短期港股震荡偏强。商品方面，原油有望受益于短期旺季需求延续、美国对俄罗斯油品制裁，延续震荡偏强走势；黄金价格受降息预期回落压制，短期内可能维持震荡，但中长期上涨趋势不变。
风险提示：1）当前政府对于宏观政策的积极取向进行了明确定调，但若政策后续的部署和落地低于预期，则可能影响资本市场的整体表现。2）若后续经济基本面并未出现明显改善，A 股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大。3）当前货币政策已经明显转向宽松，若后续货币政策再度超预A期股收市紧场，流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力。4）若特朗普政策出现超预期变化，并对美国经济乃至全球政治经济格局产生重大影响，则可能加剧相关资产价格的波动。5）若美国经济基本面表现超预期，通胀回落的节奏放缓，甚至在特朗普政策的影响下出现“再通胀”，则可能进一步放缓美联储的降息操作，并进而对境外相关资产造成冲击，也可能加剧国内资产的波动。6）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：魏伟/陈骁/刘璐/郭子睿/郝博韬/张君瑞/陈潇榕/马书蕾/校星/靳旭媛 日期：2025-08-08
7 月境内资产在资金面宽松、政策积极信号频繁释放的背景下，股市上涨，债券整体走熊，汇率走强。基本面方面，二季度及6 月宏观数据显示经济增长基本稳定，消费表现亮眼，投资和出口保持增长。物价在政策支持下边际改善，CPI 止跌回升、PPI 跌幅收窄。流动性方面，社融脉冲延续向上，资金利率下行，流动性相对宽松。政策面积极信号频繁释放：一是“反内卷”政策线索贯穿全月，产业端积极响应；二是中美会谈继续落实日内瓦共识与伦敦框架，继续推动双方已暂停的关税如期展期90 天；三是政治局强调政策连续性稳定性，并提出要增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。在此背景下，A 股市场情绪升温，资金流入规模增加，延续上涨态势；债市在资金面宽松、通胀预期回升的驱动下，收益率持续上升后震荡；人民币汇率小幅贬值。
7 月境外资产先后围绕美国基本面超预期、贸易协议推进及降息预期回落进行交易。美股、美元震荡上行，美债利率先升后降，港股冲高震荡。
7 月上旬美国《大美丽法案》落地、对等关税延期、贸易协议持续推进，市场风险偏好回升，风险资产上涨；中旬美国经济数据及企业盈利均超预期，美元资产表现整体走强；月末美联储议息会议表态偏鹰，降息预期显著回落，美元资产震荡。在上述背景下，美股7 月震荡上行、再创新高；美元指数震荡上行；美债收益率先降后升，期限利差收窄。此外，港股受益于国内经济韧性、中美贸易谈判顺利、企业盈利良好等因素催化，震荡上行；但月末受海外流动性预期收紧影响而有所回调。
展望8 月，境内资产方面，外部扰动有所缓释、内部政策积极信号持续释放，预计将继续抬升国内市场的风险偏好。外部方面，中美斯德哥尔摩经贸会谈后贸易协议延续，外部扰动有所缓释；内部方面，反内卷政策延续、政治局会议强调政策效应的释放，相关产业政策有望持续落地；流动性方面，预计8 月流动性环境仍有望保持充裕。展望后市，A 股将迎来中报业绩披露和存量政策落实落地两个重要窗口期，基本面韧性和资金循环对市场形成了支撑；但外部预期波动加大，可能导致市场风险偏好的短暂回落。由于市场已经积累了较多收益，不排除部分资金获利了结的可能。因此，市场可能短期呈现高位盘整的态势。内外需共振下的科技成长、反内卷政策板块及红利策略将具有结构性机会。债市短期或延续调整，基本面和资金面虽然对债市仍有一定呵护，但市场风险偏好的改善仍可能会对债市形成一定的情绪压制。考虑到信用利差已接近一年低位，信用利差进一步压缩空间受限，中高等级及城投债可能具有一定机会。人民币汇率受美元止跌、国内基本面稳定以及政策支持下人民币资产回报率提高的影响，短期仍将震荡偏强；此外，政策当局仍有意愿维持汇率平稳运行。
展望8 月，境外资产方面，劳动力市场风险有上升迹象，市场将审慎观察经济数据及企业盈利表现，关注Jackson Hole 会议是否释放降息指引。其一，劳动力市场风险上升。结合8 月1 日大幅转弱的非农数据以及周度申请失业金人数情况看，美国劳动力市场加速放缓但尚未失速。其二，通胀压力有望持续显现。在企业“抢进口”库存持续消耗的背景下，通胀上行压力增大。其三，劳动力市场放缓、通胀上行将加大消费下行压力，关注消费放缓的节奏，或对市场的经济预期产生较大影响。此外，8 月初市场已大幅提升降息预期，关注8 月底Jacks on Hole 会议是否释放关于9 月降息的指引，若9 月开启预防式降息，将巩固美国经济软着陆趋势。在此背景下，美元资产表现短期或等待经济数据进一步催化，呈震荡格局。美元指数多空交织，趋势上将从此前的单边下行转向震荡；同时由于长期压制美元表现的特朗普政策不确定呈缓和趋势，若后续美国经济数据维持韧性，则反弹空间更大。美债将聚焦经济数据以及Jacks on Hole 会议对降息预期的影响。美股由于支撑因素边际削弱，叠加短期扰动因素增加，相对而言向上修复的阻力更大。港股半年报业绩公布期开启，关注业绩表现，同时海外流动性边际转松，短期港股震荡偏强。商品方面，原油有望受益于短期旺季需求延续、美国对俄罗斯油品制裁，延续震荡偏强走势；黄金价格受降息预期回落压制，短期内可能维持震荡，但中长期上涨趋势不变。
风险提示：1）当前政府对于宏观政策的积极取向进行了明确定调，但若政策后续的部署和落地低于预期，则可能影响资本市场的整体表现。2）若后续经济基本面并未出现明显改善，A 股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大。3）当前货币政策已经明显转向宽松，若后续货币政策再度超预A期股收市紧场，流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力。4）若特朗普政策出现超预期变化，并对美国经济乃至全球政治经济格局产生重大影响，则可能加剧相关资产价格的波动。5）若美国经济基本面表现超预期，通胀回落的节奏放缓，甚至在特朗普政策的影响下出现“再通胀”，则可能进一步放缓美联储的降息操作，并进而对境外相关资产造成冲击，也可能加剧国内资产的波动。6）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：魏伟/陈骁/刘璐/郭子睿/郝博韬/张君瑞/陈潇榕/马书蕾/校星/靳旭媛 日期：2025-08-08
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