银行行业专题研究：从银行视角聊聊买断式逆回购
2024年10月，央行正式启用公开市场买断式逆回购操作工具。该工具包括3M和6M两个期限品种，采取固定数量、利率招标、多重价位中标的方式。自工具创设以来，每个月买断式逆回购操作前后，总会引起市场“牵挂”，关切点集中在量、价、频、期。本篇报告将从银行视角聊聊买断式逆回购。
问题一：买断式逆回购如何定量？
央行公告称是固定数量，即核定规模之后，由银行去报量，央行根据利率高低进行“美式招标”排序，收满结束。在实际开展时，收满大概率是常态，且大部分资金为国有大行所获得，中小行需求可能不大。这源于二者在资产扩张需求、资金来源需求和息差管理诉求方面存在差异。而这也导致，今年以来，中小银行流动性体系较为“脆弱”，传导链条的维系，更加依赖于国有大行的资金融出和央行精细化的呵护。
问题二：买断式逆回购如何定价，与降息是什么关系？
央行公告称是利率招标，即让银行自己去报价，一般会报多个价格。理论上，买断式逆回购有央行信用背书，定价应该低于同期限市场类利率。但银行申请时，会综合考虑政策利率、市场利率、自身头寸和大行情况。最终体现为，买断式逆回购定价具有一定“随行就市”特点，即便部分单月加权平均中标利率环比上个月出现下调，但这不意味着央行释放了降息信号。
问题三：每个月买断式逆回购到底做一次还是做两次？
根据已有操作情况，我们认为买断式逆回购的操作频次没有定式规律，理论上的操作时点可以是1-30日的任何一个交易日，且如果有必要，甚至可以做多次。今年资金面对央行精细化呵护的需求较强，而9月买断式逆回购将分两次到期，故预计9月大概率延续2次操作，甚至不排除在资金面偏紧的四季度，每月都延续2次操作的模式。
问题四：买断式逆回购操作对银行流动性有什么影响？
从头寸角度看，该工具影响主要在于预期管理。若操作次数不及预期，可能会增加银行预防性资金需求，导致CD和同存提价、资金利率波动加大。若超预期，则对全月资金利率的平稳运行起到很好的呵护作用。
从指标角度看，该工具会导致NSFR恶化。因为，在NSFR计量中，买断式逆回购等同于质押式回购，即依然属于受限制债券。对于NSFR分母项所需稳定资金中，过户债券不出表，权重系数为50%，分子项可用稳定资金中，3M和6M资金权重系数则为0。对2025Q1国有大行和股份制银行做静态测算，该工具负向影响NSFR2.3pct，整体影响不大。
风险提示：政策工具理解偏差；货币政策超预期转向；数据测算误差。
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