中国策略简评：“十年新高”高不高？

　　今日上证指数上涨0.85%，收盘升至3728 点，创下近十年以来的指数新高，据统计盘中A股市场总市值也突破了100 万亿元。对此我们简评如下：

    　　A股延续强势表现，沪指今日创十年新高。6 月底以来A股走势强劲，今日上证指数上涨0.85%，创下2015 年8 月20日以来的新高。市场交易热度同步上升，日度交易金额超过2.8 万亿元。风格方面，小盘和成长风格占优，创业板指、中证2000、中证1000、中证500、沪深300 指数分别上涨2.84%、2.14%、1.69%、1.52%、0.88%。行业方面，偏成长风格如通信、计算机、电子、传媒、国防军工等行业涨幅居前；房地产、石油石化、银行等表现偏弱。

    　　资金与基本面共同支撑指数表现，“增强版2013”。我们在上周发布的《指数新高后，如何布局？》中认为，资金驱动、业绩支撑、外部风险阶段性下降，共同促成近期指数强劲表现，结构上可能继续类似2013 年，小盘和成长风格占优。近期市场成交量不断提升，今日成交量较上周五大幅增加0.5 万亿元，两融余额也在提升，结合前期公布的7 月国内储蓄存款增速下行，反映股市向好仍在继续吸引更大体量资金流入。近期内外部宏观环境变化不大，海外美联储处于降息周期之中，CME Fedwatch显示市场预计9 月降息概率较高；国内“一揽子”政策继续落地，央行坚持“适度宽松”的货币政策、“反内卷”仍在推进、促消费改善民生等相关政策文件也在不断出台。当前处于A股中报业绩披露高峰期，关注景气行业的基本面印证。

    　　“十年新高”高不高？A股当前整体估值处于合理区间，并未高估。我们在去年9 月发布《A股见大底了吗？》，去年9月24 日至今上证指数底部回升39%，根据统计，截至今日收盘，1）沪深300 动态市盈率在12.2 倍左右，市盈率处于2010 年以来历史分位数69%左右，横向来看A股估值在全球主要股市中仍处于中等水平，表明市场整体尤其是蓝筹板块虽已经历较多估值修复，但目前尚未出现明显高估。2）当前A股市值升至100 万亿元左右，与GDP的比值在全球主要市场中尚处于中等偏低位置。3）A股市场总市值/M2 约为33%，处于历史60%分位。4）当前沪深300 指数股息率2.69%，和十年国债收益率相比，权益资产仍有相对吸引力。综合上述指标，A股目前整体估值水平横向和纵向对比来看仍处于合理区间。但当前时点也需关注交易量快速提升可能带来的短期波动加大。今日市场交易额已经超过2.8 万亿元，以自由流通市值计算的换手率已超过5%，历史经验显示这个时期指数短期波动可能有所加大，但一般并不影响中期市场走势。

    　　配置上，建议关注：1）6 月末以来海外算力产业链领涨，市场热点主要围绕产业升级展开，继续关注景气高且有业绩验证的AI/算力、创新药、军工、有色等板块；2）业绩弹性较高，受益于居民资金入市的券商、保险行业；3）受益于“反内卷”等政策的板块，如光伏；4）红利板块预计仍将延续分化表现。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：李求索 日期：2025-08-18

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎