信息技术产业行业研究：AI上游持续景气，下游不断落地，有望形成闭环

　　投资逻辑

　　计算机行业观点：1、三季度进入国内外头部大模型厂商密集更新迭代周期，市场开始担忧大模型直接延伸到应用端，对于原有软件厂商的影响，我们认为应该一分为二的来看：1）对于产品用户相对不够多，用户体验和粘性不够深，切入用户生活或者业务不够深，比较标准化的功能，相对更容易被大模型厂商延伸到该环节去形成可能得替换，本身我们也看到国内外AI大模型厂商有一部分从大模型竞争中逐步退出，走向应用端，有一定的模型基础能力优势；2）对于产品用户基数大，市占率高，用户粘性强，与用户日常生活或工作业务流结合度高的产品，有数据积累、场景理解、业务认知、商务关系等多层积累的壁垒，从而相对更难被大模型厂商轻易替代，或者退一步将，即便大模型厂商看好这块，自我投入的成效或者可能性不太大，更多可能是通过入股或者并购的方式切入，预计大概率也会支付相对市价一定幅度的溢价，这个在过去互联网+时代、第一轮AI+时代都有案例。此外，软硬结合的部分，由于涉及到供应链、产品设计、开发，渠道建设和管理等环节，相对比线上纯软更复杂，因此大模型厂商下场延伸的概率更低。2、从目前ai应用落地的进展看，一方面我们看好国内在AI+软硬结合落地的优势，软件端我们看好AI在C端和出海方向落地，美图和快手的ARR也初步验证了这一点，此外我们还看好AI在B端与企业服务软件、制造业信息化等环节的结合，今年半年度预计陆续披露相关进展，下半年预计环比有积极增长，明后年预期收入占比进一步提高。推荐海康威视、大华股份、禾赛、迈富时、九方智投等。

　　电子行业观点：海外AI产业链业绩及资本开支超预期，AI算力硬件需求持续强劲。全球AI产业链公司陆续公布2025Q2业绩，很多公司AI业绩超预期，Meta及微软也发布了超预期的Q2业绩，并对2026年资本开支展望乐观。Meta25Q2营收475.16亿美元，同比22%，高于市场预期的448亿美元；净利润同比增长36%至183.37亿美元，远高于市场预期。Meta预计2025年第三季度的营收将在475亿美元至505亿美元之间，高于市场预期的462亿美元。Meta将全年CAPEX的最低水平从上季度的640亿美元上调至660亿美元，CAPEX范围在660亿美元至720亿美元之间。微软25Q2营收764.41亿美元，同比增长18%，净利润为272.33亿美元，同比增长24%。25Q2公司CAPEX为242亿美元，同比+27%，预计25Q3CAEPX超过300亿美元，同比+50%。公司对资本开支ROI具备较强信心，公司有3680亿美元的已签约未交付订单需要完成，涵盖整个微软云业务的各个方面，因此公司在投资回报率、增长率以及相关性方面具备强信心。需求端来看，微软Foundry API今年已经处理500万亿个token，同比增长7倍，用户逐渐从头部平台开始扩散。端侧应用开始起量，目前全球copilot月活跃用户已经超过1亿人。25H1微软有大量新数据中心上线，但供需仍维持紧张。我们认为，GB200下半年迎来快速出货，GB300也将快速上量，此外，B200、B300也在积极拉货，产业链迎来拉货旺季。谷歌、亚马逊、Meta等公司ASIC芯片快速发展，预测2026年三家公司ASIC芯片的数量将超过700万颗，OpenAI及xAI等厂商也在大力推进ASIC芯片。英伟达Blackwell的快速放量及ASIC的大力发展将带动AI-PCB需求持续强劲，英伟达也正在积极推进正交背板的研发，如果采用M9，单机架PCB价值量将大幅提升，目前多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，下半年业绩高增长有望持续。

　　通信行业观点：1）全球Token用量持续高增。Claude Sonnet4模型支持的上下文Token数量已提升至100万，相较之前上限提升四倍。OpenAI因GPT-5需求激增，计划在未来5个月内将算力集群扩容一倍。此外国家数据局数据显示，截至2025年6月底我国日均Token消耗量已突破30万亿，较2024年初增长300多倍。AI算力国内外需求共振，为上游硬件支出提供坚实基础。2）光通信板块持续景气。Lumentum FY25Q4收入4.8亿美元，环比+13.1%，同比+55.9%，从上游验证光模块产业链高景气。Coherent预计下一季度营收在14.6-16亿美元之间，未达市场预期，我们认为主要源自光模块竞争格局的变动，以中际旭创、新易盛为代表的公司正在加速扩大自身市场份额，Coherent市占率收缩。此外，光库科技推进中际旭创FAU供应商安捷迅的收购进程，进一步推高板块情绪。3）AI驱动腾讯2Q25业绩增长，Capex短期受制于H20缺卡，下半年有望回升。寒武纪8月12日股价涨停，市值突破3500亿元板块，印证IDC板块情绪上扬。在北美AI芯片供应受限背景下，若后续政策指导政企采购国产推理芯片，国产替代进程将进一步加速。

　　风险提示

　　国内外需求环境波动，技术落地不及预期，竞争加剧影响利润率等。

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国金证券 孟灿,樊志远,张真桢