策略专题：八个维度看本轮牛市的高度与长度

　　2024 年2 月，中国资本市场初步见底。2024 年9 月份以来，中国资本市场走出了一轮显著持续的上涨行情。上证指数从不到2700 点，上升到2025 年8 月份的3600 点以上，涨幅超过35%。可以说是已经展开了一轮新的牛市。那么这轮牛市的高度与长度会有多大的空间？我们通过八个维度，来看待这轮牛市的高度与长度。

    　　维度一：从A 股整体指数来看，其长期趋势呈现出整体底部不断抬高的“慢牛”状态，只不过波动率比较高。目前万得全A 月度低点（2025 年8月）已经来到了5532.5 点，接近上一轮牛市5786 点（2021 年12 月的月度低点）的位置。虽然目前仍有4.6%的差距，但在本轮牛市中大概率会突破2021 年月度低点的高点。

    　　维度二：从市值/GDP 这一衡量股票市场泡沫的经典指标来看，距离历次牛市峰值有较大差距。从A 股当前的市值来看，截至2025 年6 月，沪深总市值占GDP 比重已经达到了64.1%，但距离历次牛市峰值的比值还有比较大的差距。

    　　维度三：A 股其实存在着比较明显的周期性规律。2001 年以来，A 股大概经过了四轮牛熊周期，目前正在进行第五轮牛熊周期。从时间长度看，A 股的牛熊周期一般会经历3-5 年，最短的是3 年4 个月，最长的是5 年4 个月，平均为4 年7 个多月。

    　　维度四：从估值水平角度讲，当前A 股估值水平已经呈现出极端分化状态。大部分指数估值水平偏高，但离历史极值还有的距离，少数指数估值水平已经达到历史极值水平。

    　　维度五：从杠杆水平来看，当前A 股杠杆水平已经来到了比较高的位置。截至8 月13 日，A 股融资余额为20462.4 亿元。其中，2015 年牛市期间，A 股融资余额最高达到22728 亿元，为场内杠杆的历史高点。

    　　维度六：从企业盈利维度讲，本世纪以来A 股五次大牛市当中，只有2005-2007 年、2009 年、2020-2021 年这几次大牛市有盈利的显著增长，其它几次看不到明显的盈利改善。

    　　维度七：股债性价比也是衡量资本市场热度的一个指标。通过比较股票与其它资产的收益率，来衡量股票与其它资产相比的相对收益率处于何种水平。2025 年4 月份以来，随着市场的上涨，当前A 股的风险溢价有所回落，但仍然处于中位数以上，因此权益相比债券仍然具有一定的性价比。

    　　维度八：从行业维度上看，有些行业是牛市的常客，有的行业表现则相对一般。同时，不同时期的牛市领涨行业，往往也会反映当时产业趋势的发展变化，也很有借鉴意义。

    　　风险提示

    　　历史经验仅供参考，未来可能失效 机构：华福证券有限责任公司 研究员：朱斌 日期：2025-08-19

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