北交所收并购周跟踪第二期：华光源海拟收购汉牛物流切入公路运输 多家公司加码海外布局

　　科创板+创业板+北证并购跟踪：本期发生32 起股权交易事件，总额超32 亿元。本周期（2025.8.1-8.15）科创板+创业板+北证共发生32 起新披露并购事件，其中15项为收购股权，收购价值总额达到26.0 亿元，其中1 项是北交所公司发起；9 项为增资，8 项为出售股权。其中规模较大的股权收购项目包括：万辰集团收购万优商业49%股权，交易价值13.8 亿元；芯导科技收购吉瞬科技100%股权及瞬雷科技17.15%股权，交易价值4.0 亿元；透景生命收购康录生物72.86%股权，交易价值2.9 亿元；钧崴电子收购Flat Electronics 100%股权，交易价值26 亿日元等等。从收购标的业务领域来看，较多是化工与材料、生物医疗、半导体、电子等行业，普遍具备监管层指引的新兴产业特点。

    　　北证投资并购动态更新：业务内生扩张热情较高，大量出海项目持续推进。本周期（2025.8.1-8.15）新增1 起对外收购事件：华光源海拟以1020 万元收购汉牛物流51%股权；同时，多家北交所公司布局新业务与海外市场实施有进展，总体交易以业务拓展、国际化和转型升级为主，绝大多数项目已进入实施或完成阶段，个别事项为达成意向或调整中。其中，本周期内首次披露项目聚焦在：一是产业链与业务拓展（秉扬科技增强压裂支撑剂布局）；二是海外及区域化扩张以推动产能与市场（鼎智科技、鸿智科技推进东南亚产能，欧普泰设中国香港子公司开拓海外市场）；三是业务转型与延伸（华光源海并购汉牛物流进入公路运输领域）。

    　　本期案例分析：华光源海拟以1020 万元收购汉牛物流51%股权，标的整体估值2022万元，2026 年业绩承诺200 万元。汉牛物流系大汉集团旗下大宗商品数字物流平台（2024 年营收8143 万元，净利率0.13%），呈现轻资产、高营收、低利润特征，截至2025 年5 月31 日应收账款占总资产41.5%。并购估值呈现高静态PE 与低PS 反差，而PB（按2024 年净资产）为3.5 倍，相对合理；承诺2026-2030 年累计净利不低于2000 万元（2026 年200 万元）。华光源海借此切入大宗公路物流领域，整合线上平台300 万吨运量资源，并与传统航运业务协同。若业绩对赌达成，标的净利润贡献率可达华光源海2024 年净利润10%左右，且PE 有望回归合理区间。

    　　北交所并购数据复盘：近一年大额交易拉升活跃度，但据截至2025.8.15 数据，2025Q3 并购热度或将有所回落，部分企业或选择业务内生扩张。1）并购频次、金额回落：2025 年7 月及本周期新发起的并购交易金额均在千万元级别，热度有所回落；2）并购减少的同时内生投资扩张活跃：较多公司仍延续内生扩张（业务拓展、出海等方向），或对对外并购热度有一定替代效应。

    　　风险提示：并购政策大幅变动、项目审批进度风险、交易宏观环境变化 机构：华源证券股份有限公司 研究员：赵昊/万枭 日期：2025-08-20

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