有色金属：战略性矿产系列报告——铋：供需收敛，半导体等需求打造第二增长曲线

　　报告要点

　　短期看，铋供需呈弱平衡态势，原料供给偏紧是铋价高位运行的重要支撑因素，但出口走弱以及高库存水平限制回暖空间，短期铋价或将维持震荡态势。中长期看，随着国内环保形势趋紧，冶炼原料供应紧张局面难以改变，叠加库存水平仍较高，铋供给增速或仅保持在2-4%左右；而随着电子及光伏焊料、半导体热电材料等应用需求的高增长，全球铋消费量增速或达8-10%左右，供给过剩逐渐收敛，未来2-3年供需或达平衡状态。铋在超导、核工业等高科技领域的应用突破，有望优化其需求结构，驱动长期价格中枢上移。

　　铋为重要战略金属，广泛应用于医药、冶金、半导体等领域。铋位于元素周期表第六周期VA族，具有一系列优良的物理化学特性，被美国、欧盟、日本等列为战略性矿产，也是我国的关键矿产之一。2025年2月，我国商务部、海关总署公布对铋相关物项实施出口管制。铋行业的上游为采选冶炼，中游为金属铋、铋基合金等铋产品加工，下游为冶金、医药化工、电子及半导体等应用领域。

　　供给端，中国供给端全球主导地位难以撼动，产能扩张瓶颈在于原料短缺。2023年全球铋产量23,940吨，中国产量占比75%，占全球主导地位。美欧没有完全能够替代中国的铋进口来源。目前精铋冶炼原料持续紧缺，限制产能扩张，且国内铋显性库存呈去库状态，库存压力减弱。未来铋供给或小幅上升，增量主要来自大型有色冶炼企业和回收企业的铋产能提升，增长率约为2%-4%。

　　需求端，国内铋消费仍以传统领域为主，半导体等高科技需求打开铋第二增长曲线。2023年以来铋消费量整体稳中有升，我国铋消费仍以传统领域为主。我国是最大的铋出口国，超60%铋金属用于出口，长期看铋金属出口总量或回归至正常水平。未来铋需求增量主要来自电子及半导体、新能源下游需求增长，全球铋消费量或保持8-10%速度增长。

　　随着铋电子材料、铋基纳米材料等领域的研究和应用不断进步，我国铋产业加速向高附加值产品领域转型升级，呈现高纯化、高质化和化合化。目前，我国铋产品仍以精铋、氧化铋等初级原料为主，应用领域以铋合金、铋药等传统领域为主，而高纯铋、高端铋合金、铋化合物等高附加值、技术前沿产品仍较欧美日存在技术差距，是未来需要重点关注的投资环节。

　　风险提示：1、铋多作为铅、铜、钨等金属的伴生矿存在，铋冶炼原料受主矿产品种产量影响；2、铋价格抬升或导致材料应用性价比受限，铋下游部分应用存在被替代风险；3、铋作为超导、量子计算材料等前沿应用的研发及产业化不及预期。

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五矿证券 王小芃