家电行业25年半年报总结：国补拉动内需稳增，出口韧性凸现

　　内容摘要

　　白电：营收增长稳健，一线龙头表现较好。25Q1/25Q2白电板块收入同比+16.4%/+5.7%，业绩同比+28.3%/+5.7%。收入端，受关税扰动+国补效果减弱，25Q2白电增速环比Q1有所收窄。利润端，结构优化对冲外销扰动，板块盈利能力去去年同期持平。具体到公司层面，一线龙头充分受益于政策红利，凭借规模及供应链优势表现稳健，其中美的、海尔表现较好，业绩兑现良好，二线白电则普遍相对承压。

　　黑电：结构升级驱动盈利改善，高端化趋势延续。25Q1/25Q2黑电板块收入同比-1.1%/+2.9%，业绩同比-4.6%/-2.8%。收入端，国补刺激带动大尺寸与高端产品出货提速，ASP提升带动营收改善明显；利润端，产品结构升级叠加面板价格趋稳，品牌龙头企业如海信、TCL电子充分受益结构升级，盈利能力明显改善。

　　厨电：地产下行压力持续，龙头韧性相对更强。25Q1/25Q2厨电板块收入同比-7.0%/-9.1%，业绩同比-37.1%/-17.4%。收入端，受地产周期下行影响，厨电需求整体承压，国补刺激下零售端虽有一定回暖，经营压力整体依然偏大。

　　小家电：需求有所回暖，期待盈利修复。25Q1/25Q2小家电板块收入同比+15.5%/+11.0%，业绩同比+3.1%/-14.5%。收入端，国补纳入部分小家电品类，带动需求部分回暖，收入端有所改善，但利润端仍有压力。25Q2小家电企业表现分化，小熊、北鼎、科沃斯受益于国补品类扩容、产品结构优化及价格竞争缓解等因素，利润实现较好增长。

　　本周景气度方面，白电略有承压，黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。

　　投资建议：1）强烈看好格局优化+高景气的扫地机板块。2）重点布局内需结构升级、全球高端突破逻辑持续兑现的黑电板块。3）把握白电龙头业绩稳定性及红利属性。

　　风险提示：海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险

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国金证券 王刚,赵中平,蔡润泽