半导体二季度业绩综述暨9月投资策略：经营情况继续好转，持续看好AI和国产替代双机遇
行情回顾&持仓分析：2025年初至8月31日半导体(申万)指数上涨36.66%，2Q25主动基金半导体重仓持股比例为10%
行情回顾：2025年初至8月31日，半导体（申万）指数上涨36.66%，跑赢沪深300指数22.38pct，跑输电子行业1.69pct。子行业中，数字芯片设计（+56.50%）、分立器件（+32.30%）涨跌幅居前，集成电路封测（+8.68%）涨跌幅居后。估值方面，截至8月31日半导体（申万）指数的PE（TTM）为111x，处于2019年以来的87%分位。
持仓分析：2Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为2527亿元，持股比例为18.11%；半导体公司市值为2527亿元，持股比例为10.1%，环比下降0.5pct。相比于半导体流通市值占比4.48%超配了5.6pct。2Q25前二十大重仓股中，新增纳芯微、思瑞浦取代峰岹科技、翱捷科技，中芯源微、兆易创新、豪威集团持股占流通股比例增幅居前，拓荆科技、恒玄科技、华海清科、圣邦股份持股占流通股比例降幅居前。
从统计的20家半导体细分方向龙头公司的基金全部持仓来看，截至2025年中被动基金持股比例超过主动基金持股比例的有15家，主动基金持股比例更高的有5家。合计来看，主动基金持股比例呈上下波动趋势，被动基金持股比例从2021年中开始一直呈上升趋势，自2022年底一直高于主动基金。
二季度财务数据分析：收入同环比均增长，盈利能力同环比均提高
收入：2Q25半导体收入同比增长15.2%，增速环比下降0.8pct，环比增长14.4%。其中数字芯片设计(+28.4%)、半导体设备(+28.3%)、模拟芯片设计(+17.7%)、集成电路制造(+16.1%)同比增速较高，数字芯片设计(+29.5%)、模拟芯片设计(+24.4%)环比增速较高。
归母净利润：2Q25半导体归母净利润同比增长30.3%，增幅环比下降5.6pct，环比增长56.7%。其中分立器件（+142.5%）、模拟芯片设计（+70.9%）、
数字芯片设计（+45.3%）同比增幅较大，模拟芯片设计（+409%）、集成电路封测（+158%）、分立器件（+83%）环比增幅较大。
盈利能力：2Q25半导体毛利率27.2%，环比提高0.8pct，同比提高1.3pct，其中集成电路环比提高较多，分立器件、集成电路制造同比提高较多。净利率8.3%，环比提高2.0pct，同比提高0.9pct，其中数字芯片设计、分立器件环比提高较多，分立器件、数字芯片设计同比提高较多。
营运能力：2Q25半导体存货周转天数为175天，环比下降6天；应收账款周转天数为64天，环比下降3天。
行业季度数据：2Q25全球半导体销售额同比增长19.6%，中芯国际、华虹半导体产能利用率同环比提高
半导体销售额：2Q25全球半导体销售额为1797亿美元，同比增长19.6%，环比增长7.8%，连续七个季度同比增长，创季度新高。
半导体设备销售额：1Q25全球半导体设备销售额为321亿美元，同比增长21%，环比减少5%，同比增速较上季提高1.6pct。
半导体硅片出货面积：2Q25全球半导体硅片出货面积为33亿平方英寸，同比增长9.6%，环比增长14.9%，同比增速较上季提高7.4pct。
产能利用率：2Q25中芯国际产能利用率92.5%，环比提高2.9pct，同比提高7.3pct；华虹半导体产能利用率108%，环比提高5.6pct，同比提高10.4pct。
l投资策略：经营情况继续好转，持续看好AI和国产替代双机遇
全球和中国半导体销售额均已连续七个季度同比正增长，且已创季度新高，AI是半导体增量的重要来源，也是各大国的重要战略，美国7月发布美国AI行动计划，我国国务院8月印发《深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；到2030年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%，智能经济成为我国经济发展的重要增长极。建议关注算力和端侧芯片相关企业寒武纪、澜起科技、翱捷科技、杰华特、兆易创新、乐鑫科技、晶晨股份、江波龙、德明利、恒玄科技等。
对国内半导体企业而言，国产替代是不亚于AI的机遇，随着各下游完成库存去化，已有产品份额提高和新产品持续导入带动收入成长，从A股半导体公司业绩来看，整体收入连续八个季度同比增长，2Q25毛利率和净利率同环比提高。全球模拟芯片龙头TI、ADI均认为模拟芯片进入周期性复苏阶段，尤其看好工业领域；中芯国际表示模拟芯片需求显著增加，当前正处于国内企业加速替代海外份额的阶段；华虹半导体表示BCD平台增长最快。我们认为，国内模拟芯片企业前期研发投入正处于变现期，继续推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦、南芯科技、纳芯微、艾为电子、芯朋微、帝奥微等。
不管是AI还是国产替代带动的需求，在地化生产已是确定趋势，继续推荐生产链企业中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、拓荆科技等。
风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。
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