大类资产配置与A股相对收益策略系列：A股和港股投资者情绪的量化与择时应用

　　核心观点：噪声交易者模型指出市场价格由理性与非理性投资者博弈决定，投资者情绪作为非基本面因素可提示市场极端状态时的反转。

    　　本文构建了A 股与港股投资者情绪指数，涵盖多项市场指标，采用等权与PLS 法合成。A 股投资者情绪2015 年达到高峰，2022 年起走弱，2024 年9 月回升；港股情绪呈现周期波动，2017、2021、2025 年为高点。基于情绪指数的择时策略回测显示，A 股多层次阈值策略（年均收益28.15%，最大回撤-11.17%）和港股多层次阈值策略（年均收益18.87%，最大回撤-19.90%）表现最优，显著超越中证全指与恒生指数，验证了情绪指标在市场择时中的有效性与实用性。

    　　噪声投资者模型和投资者情绪

    　　本文基于噪声交易者模型，指出市场价格由理性投资者与非理性的噪声交易者在成本约束下的博弈决定，投资者需在基本面之外关注情绪因素。投资者情绪代表非基本面驱动的交易需求，其极端水平往往预示市场反转：过度悲观时形成低估买入机会，过度乐观则提示高估风险。为量化情绪影响，研究构建了A 股与港股投资者情绪指数。基于A 股和港股投资者情绪指数，对A 股中证全指和港股恒生指数设计了三种择时策略：简单趋势择时策略、情绪状态择时策略与多层次阈值择时策略。

    　　A 股投资者情绪指数的构建和择时策略表现

    　　对A 股选取涨停股数、换手率、融资余额、基金发行、估值水平等20余项指标，采用等权法与偏最小二乘法（PLS）合成情绪指数。2015年A 股投资者情绪达到高峰，2016–2018 年低迷，2019–2021 年回升，2022 年起受外部冲击情绪持续走弱，2024 年9 月24 日以来市场情绪再次走高。基于情绪指数的择时策略回测（2011–2025 年）表明，基于“等权”合成的情绪指数的策略整体优于PLS 法。其中，多层次阈值策略表现最优，年均收益达28.15%，最大回撤仅-11.17%，显著超越中证全指基准（年均5.01%，最大回撤-46.83%），有效实现收益增强与风险控制。

    　　港股投资者情绪指数的构建和择时策略表现

    　　通过与A 股类似方法构建港股投资者情绪指数，涵盖换手率、RSI、市盈率、港股通资金流等指标，采用等权和PLS 法合成。港股情绪指数呈现周期波动，2017、2021、2025 年为高点，2016、2018、2022年为低谷。基于情绪指数的择时策略回测显示，简单趋势与情绪状态策略中“港股情绪指数_等权”法更优，而多层次阈值策略以“港股情绪指数_PLS”法表现最佳，年均收益18.87%，最大回撤-19.90%，胜率67.22%，显著优于恒生指数（年均1.68%，最大回撤-41.17%），验证了情绪指数在港股市场的有效性和实用性。

    　　风险提示：极端市场环境下可能失效、历史表现不代表未来收益、市场结构突变、噪声交易者行为模式改变、外部环境变化、A 股与港股市场结构性差异、情绪指标合成方法对策略表现有影响 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王程畅 日期：2025-09-06

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