公用事业及环保产业行业周报：下半年火电发电量增速如何展望？

　　行情回顾：

　　本周（9.1-9.5）上证综指下降1.18%，创业板指上涨2.35%。碳中和板块下降1.42%，公用事业板块上涨1.16%，环保板块上涨0.23%，煤炭板块上涨0.66%。

　　每周专题：

　　火电领域，据统计2023年新开工煤电项目合计装机容量达约88GW；按照平均2~3年建设周期计算，预计25年新增煤电机组有望达到65GW，且预计2025全年火电新增装机将不低于80GW，1-7月已累计新增约42GW。同时，1-7M25火电电源工程投资完成额较过去2年同期显著提升，同期新增装机容量约30GW（电源工程投资完成额按照项目进度核算，需完成168小时试运行、正式投产后才计入新增装机）。

　　新能源领域，1-7M25风电+光伏电源工程累计投资完成额较去年同期下降15.2%，但新能源新增装机量较去年同期翻倍；1H25全国累计新增风电51.9GW、光伏213.4GW，同比提升105%。一方面受“136号文”推动新能源发电量全面入市的影响，1-7M25新能源电源工程投资额相比过去2年同期有所放缓；另一方面也因大型集中式项目建设周期较长、“136号文”发布后可抢装空间有限。此外，受“136号文”以今年5月31日为项目新老划断时间节点的影响，上半年投产的新能源装机量显著高于历史同期，1H25投产的新机组将于下半年开始贡献发电增量，常规能源发电空间将受到进一步挤压。

　　电量供需方面，据中国银行等研究及测算，2025年下半年面临较多不确定性，预计第三季度、第四季度GDP分别增长5%、4.6%左右。不同电力消费弹性系数下，3Q25、4Q25的用电量、火电发电量及火电利用小时等呈现不同预期，火电利用小时同比有所波动，叠加新能源发电增量等因素，常规能源发电空间将受影响。预计3Q25火电发电量总体正增长，而4Q25火电电量增速或再次转负。

　　行业要闻：

　　近日，中国能建江苏电建三公司与中核华辰组成联合体，以42.25亿元中标江苏徐圩核能供热厂一期常规岛施工项目。该项目是全球首个三代与四代核电双堆耦合示范工程，用自主技术，建成后可供汽供电，每年减标煤726万吨、减排二氧化碳1960万吨。

　　9月4日，四川省发改委发布《四川省深化新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》（9月10日截止意见），明确新能源上网电量原则上全进电力市场、电价由交易形成，2025-2026年增量项目竞价区间0.2-0.4012元/kWh、执行期12年，同时区分存量与增量项目，细化机制电量、电价及执行规则。

　　投资建议：

　　火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如申能股份、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。

　　风险提示：

　　电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。

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国金证券 唐执敬