非银金融行业点评报告：公募基金降费第三阶段终落实，预计每年让利300亿，三轮降费合计每年让利500亿

　　投资要点

　　事件：证监会修订《开放式证券投资基金销售费用管理规定》，更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，并公开征求意见。内容包含：调降认购费、申购费、销售服务费；基金赎回费计入基金资产；对于持有超过一年的股混债基金不在计提销售服务费；设置差异化的尾随佣金支付比例上限；强化基金销售费用规范；建立基金行业机构投资者直销服务平台。

　　调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平：①认购费、申购费方面，股、混合、债基的费率上限由1.2%/1.5%、1.2%/1.5%、0.6%下调至0.8%、0.5%、0.3%。预计对银行渠道影响较大；第三方、券商原先已打折，多数为1折，远低于目前的费率上限。②销售服务费方面，股、混基金的费率上限由0.6%/年调降至0.4%/年，指数基金和债基的费率上限由0.4%/年，调降至0.2%/年；货基的费率上限由0.25%/年，调降至0.15%/年。持有超过一年的股、混、债基金不再收取销售服务费。其中货币基金销售服务费下降最多，预计超过90亿元，从2023年货基保有规模占比来看，银行和独立销售分别占比30%和37%。③以近三年平均数据测算，第三阶段关于基金销售费用的费率改革，整体降费约300亿元，降幅约34%。

　　优化公募基金销售生态，鼓励投资者长期持有：①赎回费方面，优化为赎回费全部归基金资产（原为部分归基金资产，部分归基金销售机构），引导基金销售机构由重流量转为重保有。②鼓励投资者长期持有，对于持有期限超过一年的股、混、债基金不再收取销售服务费。

　　调整尾佣比例，通过差异化制度安排引导权益类基金发展：对向个人投资者的基金销售，继续维持尾佣比例不超过50%的上限；对向机构投资者的基金销售，权益类基金继续维持尾佣比例不超过30%的上限，将债基、货基的尾佣比例由30%调降至15%。通过差异化制度安排鼓励基金销售机构重点发展零售业务，并通过对机构客户的差异化安排引导权益类基金的发展。

　　证监会同意运行公募基金机构投资者直销服务平台（FISP平台）：FISF平台有助于壮大直销渠道、提升直销业务效率、降低运营成本。考虑到中国结算作为主体资源整合度可能更高，FISP平台的启动对于机构销售规模大的第三方销售平台、券商销售平台的影响较大。

　　费改三阶段合计每年降费500亿：2023年7月份以来，监管提出分三阶段推动公募基金费改，促使基金公司及相关代销机构降本增效：第一阶段降低主动权益类的管理费率、托管费率，让利约140亿元；第二阶段调降证券公司的交易佣金费率，让利约68亿元；第三阶段调降销售费用，让利约300亿元。

　　对券商整体影响有限：目前前端申/认购费基本打折，产品又以股票型为主，销售服务费下降的影响较小。考虑到2025H1券商代销金融产品收入占经纪收入比在10%以内，占营业收入比仅2%，整体影响偏小。其中光大（6.4%）、中金（4.7%）、中信建投（3.9%）、国金（3.9%）代销收入占营收比较高。

　　风险提示：宏观经济波动加大，监管政策趋严，行业竞争加剧。

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东吴证券 孙婷,何婷