来自港股1H25财报基本面的启示：价值策略会陷入“价值陷阱”吗？

红利公司盈利能力稳定，通过降本增效节约支出改善现金流；必需消费迎来4 年来最佳业绩表现，净利率创新高。

    有色金属进入景气上行周期，产能利用率高且处扩产早期，供需格局良好支撑后续增长

    三大价值策略均有基本面支撑，"价值陷阱"风险较低截至2025 年9 月1 日，港股主板2276 家公司中2244 家已披露中期业绩，披露率98.6%。本报告深入分析三大价值策略的中报表现，认为无论是基本面还是未来趋势都支撑这些策略的投资。

    　　红利策略：高股息率公司基本面和分红能力保持稳定。高股息率公司（股息率>4.5%）2025 年上半年收入和净利润分别下降2.3%和4.7%，降幅有限。盈利能力方面，净利率达14.7%环比提升，ROE 下滑主要是"去杠杆"背景下资产负债率降低所致，而ROIC 保持稳定。值得关注的是，这类公司通过降本增效措施节约了经营性和资本性支出，营运资本周转率改善，资本开支占营收比重降至3.3%的历史低位，为分红提供了基础。中期分红率2.3%，远低于去年同期19.8%，但这主要受去年"国九条"特殊背景影响。以全年来看，分红政策保持稳定在43%左右。需要注意的是，去年中期分红提前派发可能导致当前股息率被低估。

    　　必需消费：迎来基本面拐点，预期复苏。必需消费行业经过4 年调整后迎来业绩拐点。2025 年上半年收入增长1.1%，为1H22 后首次转正；净利润增长13.5%，为2H21 后首次实现双位数增长。盈利能力显著改善，净利率达8.4%为8 年来最高水平，毛利率和经营利润率分别为33%和11.6%处于历史高位。从库存周期看，行业正从"被动去库存"向"主动加库存"过渡，存货周转率在5-6 附近波动但补库并未显著恶化周转率，反映供需格局逐渐好转。然而，企业经营仍偏谨慎，销售费用率稳定在15-16%，资本开支维持在6%左右的维护性水平。ROE 和ROIC 分别为9.6%和7.5%，止跌回稳处于7 年历史中值水平。

    　　有色金属：景气盈利驱动，打开周期上行空间。有色金属行业在美元走弱和"反内卷"政策作用下迎来景气周期。2025 年上半年收入增长1.2%由负转正，净利润大幅增长62.8%。盈利能力显著提升，毛利率和净利率分别达15.7%和6.1%均为历史高位。需求侧方面，存货周转率同比止跌回升，库存周期从"被动去库"转向"主动补库"，且尚未接近2021 年景气高点。供给侧方面，非存货固定资产同比增长10%，非存货固定资产/营收比值29%仅位于历史中枢，表明产能利用率较高且处于扩产早期，远未到2017-2018 年产能过剩水平。ROE 和ROIC 分别攀升至9.4%和6.4%，进入上升通道但仍低于2021 年峰值。

    　　价值策略中报总结：综合中报表现，三大价值策略均有基本面和未来趋势支撑，"价值陷阱"风险较低。红利策略还须结合公司治理和经营战略进行综合分析，选择分红政策稳定的标的；必需消费行业适合进行左侧布局，关注供需格局改善带来的复苏机会；有色金属行业景气度和盈利持续性仍有支撑，可进行右侧布局。建议投资者根据自身风险偏好，在价值策略框架下精选个股。 机构：招商证券(香港)有限公司 研究员：宁铂/郭书音 日期：2025-09-08

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