投资策略：美联储开启降息将如何影响A股？
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2025-09-08 17:51:58
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一、策略专题：美联储预防式降息将如何影响A 股？
8 月下旬，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表偏鸽的重磅讲话，指出“风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场”，对美联储降息预期产生明显提振。本周美国公布8 月非农就业数据，增长仅2.2 万人，远不及市场预期，同时失业率升至2021 年以来新高的4.3%，数据公布后，利率期货隐含的9 月降息概率维持在100%，且年内预期降息次数进一步提升。面对这一重要宏观变化，我们基于历史回顾分A析股其的对可能影响。
1.1 美联储降息对A 股的影响路径
从逻辑上看，美联储降息对A 股的影响存在两条重要路径：
（1）货币政策：美联储降息可能引发美债利率下行，减轻对国内货币政策空间的压制，从而国内可能进一步加码降准降息，提振经济并释放流动性。受国内货币政策宽松的影响，中国国债利率可能出现进一步下行，考虑“资产荒”问题的存在，利率下行可能进一步引发资金配置行为的变化，即卖出债券、买入权益资产。
（2）资金流动：美债利率下行可能从利率平价的角度引发汇率波动，如果美元指数出现进一步走弱，国际资金可能部分流出美国、在全球范围进行资产配置的再平衡。当前国内盈利预期筑底企稳、基本面预期正逐渐改善，A 股财富效应也逐渐强化，在本轮美联储降息过程中，以A 股为代表的中国资产可能受到外资青睐。
1.2 美联储预防式降息如何影响行业？
根据美联储降息的政策目标，大致可将降息划分为“预防式”、“纾困式”与“应急式”三类，分别对应防范衰退风险、刺激经济恢复以及应对突发事件，而9 月可能迎来的降息应属“预防式”。2005 年至今，美联储进行过两次预防式降息，分别在2019 年8 月、2024 年9 月，上述两次降息是我们分析的重要依据。
梳理前两次美联储预防式降息时点的领涨行业，重点方向为医药消费与科技TMT，底层逻辑可能在于分母端对“长久期”更强的提振：从企业估值分析的角度看，影响上市公司价值的因素包括分子端的盈利、分母端的折现率与风险偏好，美联储降息引发利率下行，主要影响的是分母端的折现率因素，折现率下行对远端盈利的改善效果强于近端，因而“长久期”公司估值有望得到更强的提振。基于以上分析，本次美联储降息可能对AI算力为代表的科技股行情形成进一步支撑，创新药等医药方向也有望受益。
从行业轮动的角度看，美联储降息前后的行业表现更倾向于“延续”而非“切换”，我们对2019 年、2024 年美联储首次降息前后的行业涨跌幅进行回归分析，回归线斜率普遍为正。此外，一级行业相关性大于细分行业相关性，反映美联储降息后，在一级行业延续前期表现的背景下，细分方向可能出现更多变化。
二、本周市场表现与政策事件（本周指9 月5 日当周）2.1 A 股复盘：市场变盘如约而至，科技行情悬而未决在前期报告《历史上融资盘快速流入如何演绎？》中我们指出，历史上融资盘快速流入多在2~3 个月后出现速度放缓，本轮融资盘快速流入6 月开始，9 月初是重要时点，融资盘流入速度或逐渐放缓，指数也可能由上 涨趋势逐渐转入震荡。本周市场变盘如约而至，A 股市场缩量震荡，周二至周四连续三日调整、周五有所修复，融资转为净流出的同时，成交量能也出现明显缩水。与此同时，行业层面也出现重大变化，科技股周二至周四持续调整、周五大幅修复，目前暂时无法确定行情是否结束，新能源异军突起，固态电池、储能景气催化之下，电力设备行业本周领涨全A。当前A 股ERP 为2.75%，周内变动6.94bp，反映市场风险偏好小幅回落。
本周A 股指数多数下跌，北证50 和创业板指表现居前。风格层面，必需消费和上游资源、大盘、低市盈率和绩优股占优。
申万行业多数下跌，电力设备、有色金属和医药生物涨幅居前，周度涨跌幅分别为7.39%、2.12%和1.4%。电力设备内部的光伏方向受海外储能高增的景气拉动，电池方向则受固态电池相关的产业进展催化；有色金属中的贵金属行业表现较好，美联储降息预期催化国际金价再创新高。
2.2 全球权益：涨跌不一，恒生指数领涨
全球权益市场涨跌不一。香港恒生、纳斯达克、印度孟买30 表现居前，本周涨跌幅分别为1.36%、1.14%、1.13%。
美股三大指数本周涨跌不一，纳指表现相对强势。宏观层面看，美股面临基本面与流动性的博弈，美国8 月非农数据低于预期，一定程度上对投资者的基本面逻辑造成冲击，但美联储降息预期的逐渐升温又在流动性层面提供了支撑。此外，本周部分科技龙头动向对纳指形成较强驱动，美国法官裁定谷歌无需出售Chrome 后，谷歌单日涨超9%并创下历史新高。
2.3 大类资产：黄金价格再创新高，中美利差大幅收窄权益方面，本周全球市场上涨0.44%。商品价格涨跌不一，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和CRB 商品涨跌幅分别为-3.85%、4.82%、0.08%和-0.61%，铜金比、油金比均回落，国际金价再创历史新高。利率债方面，中债利率短端回升、长端回落，美债长短端利率均显著回落，10 年期中美利差大幅收窄，美国8 月非农低于预期引发美联储降息预期升温、10 年期美债利率下行。汇率方面，美元指数保持稳定，人民币贬值0.03%。
2.4 政策事件：9.3 阅兵仪式成功举行；美国非农就业不及预期国内宏观：习近平在纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会上发表重要讲话。
海外宏观：美国8 月非农就业仅增长2.2 万人，远不及市场预期，失业率升至4.3%，为2021 年以来新高。
国际关系：美国总统特朗普要求欧洲对中国施加经济压力。
产业动态：（（1）宇树科技宣布将在四季度提交IPO 申请；（（2）特斯拉发布“宏图计划4”，正在打造把AI 带入物理世界的产品；（3）伦敦现货黄金突破3500 美元/盎司关口，再创历史新高；（（4）美国法官裁定谷歌无需出售Chrome；（5）近期多地启动新一轮消费券发放；（6）海外储能需求爆发式增长，令国内储能电芯企业订单激增；（7）博通第四财季AI 芯片收入展望超预期，OpenAI 计划与博通启动AI 芯片大规模量产；（（8）英伟达拟将Rubin 处理器CoWoS 中间基板材料替换为碳化硅，台积电正推进相关研发。
风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：杨柳/王昱涵 日期：2025-09-08
8 月下旬，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表偏鸽的重磅讲话，指出“风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场”，对美联储降息预期产生明显提振。本周美国公布8 月非农就业数据，增长仅2.2 万人，远不及市场预期，同时失业率升至2021 年以来新高的4.3%，数据公布后，利率期货隐含的9 月降息概率维持在100%，且年内预期降息次数进一步提升。面对这一重要宏观变化，我们基于历史回顾分A析股其的对可能影响。
1.1 美联储降息对A 股的影响路径
从逻辑上看，美联储降息对A 股的影响存在两条重要路径：
（1）货币政策：美联储降息可能引发美债利率下行，减轻对国内货币政策空间的压制，从而国内可能进一步加码降准降息，提振经济并释放流动性。受国内货币政策宽松的影响，中国国债利率可能出现进一步下行，考虑“资产荒”问题的存在，利率下行可能进一步引发资金配置行为的变化，即卖出债券、买入权益资产。
（2）资金流动：美债利率下行可能从利率平价的角度引发汇率波动，如果美元指数出现进一步走弱，国际资金可能部分流出美国、在全球范围进行资产配置的再平衡。当前国内盈利预期筑底企稳、基本面预期正逐渐改善，A 股财富效应也逐渐强化，在本轮美联储降息过程中，以A 股为代表的中国资产可能受到外资青睐。
1.2 美联储预防式降息如何影响行业？
根据美联储降息的政策目标，大致可将降息划分为“预防式”、“纾困式”与“应急式”三类，分别对应防范衰退风险、刺激经济恢复以及应对突发事件，而9 月可能迎来的降息应属“预防式”。2005 年至今，美联储进行过两次预防式降息，分别在2019 年8 月、2024 年9 月，上述两次降息是我们分析的重要依据。
梳理前两次美联储预防式降息时点的领涨行业，重点方向为医药消费与科技TMT，底层逻辑可能在于分母端对“长久期”更强的提振：从企业估值分析的角度看，影响上市公司价值的因素包括分子端的盈利、分母端的折现率与风险偏好，美联储降息引发利率下行，主要影响的是分母端的折现率因素，折现率下行对远端盈利的改善效果强于近端，因而“长久期”公司估值有望得到更强的提振。基于以上分析，本次美联储降息可能对AI算力为代表的科技股行情形成进一步支撑，创新药等医药方向也有望受益。
从行业轮动的角度看，美联储降息前后的行业表现更倾向于“延续”而非“切换”，我们对2019 年、2024 年美联储首次降息前后的行业涨跌幅进行回归分析，回归线斜率普遍为正。此外，一级行业相关性大于细分行业相关性，反映美联储降息后，在一级行业延续前期表现的背景下，细分方向可能出现更多变化。
二、本周市场表现与政策事件（本周指9 月5 日当周）2.1 A 股复盘：市场变盘如约而至，科技行情悬而未决在前期报告《历史上融资盘快速流入如何演绎？》中我们指出，历史上融资盘快速流入多在2~3 个月后出现速度放缓，本轮融资盘快速流入6 月开始，9 月初是重要时点，融资盘流入速度或逐渐放缓，指数也可能由上 涨趋势逐渐转入震荡。本周市场变盘如约而至，A 股市场缩量震荡，周二至周四连续三日调整、周五有所修复，融资转为净流出的同时，成交量能也出现明显缩水。与此同时，行业层面也出现重大变化，科技股周二至周四持续调整、周五大幅修复，目前暂时无法确定行情是否结束，新能源异军突起，固态电池、储能景气催化之下，电力设备行业本周领涨全A。当前A 股ERP 为2.75%，周内变动6.94bp，反映市场风险偏好小幅回落。
本周A 股指数多数下跌，北证50 和创业板指表现居前。风格层面，必需消费和上游资源、大盘、低市盈率和绩优股占优。
申万行业多数下跌，电力设备、有色金属和医药生物涨幅居前，周度涨跌幅分别为7.39%、2.12%和1.4%。电力设备内部的光伏方向受海外储能高增的景气拉动，电池方向则受固态电池相关的产业进展催化；有色金属中的贵金属行业表现较好，美联储降息预期催化国际金价再创新高。
2.2 全球权益：涨跌不一，恒生指数领涨
全球权益市场涨跌不一。香港恒生、纳斯达克、印度孟买30 表现居前，本周涨跌幅分别为1.36%、1.14%、1.13%。
美股三大指数本周涨跌不一，纳指表现相对强势。宏观层面看，美股面临基本面与流动性的博弈，美国8 月非农数据低于预期，一定程度上对投资者的基本面逻辑造成冲击，但美联储降息预期的逐渐升温又在流动性层面提供了支撑。此外，本周部分科技龙头动向对纳指形成较强驱动，美国法官裁定谷歌无需出售Chrome 后，谷歌单日涨超9%并创下历史新高。
2.3 大类资产：黄金价格再创新高，中美利差大幅收窄权益方面，本周全球市场上涨0.44%。商品价格涨跌不一，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和CRB 商品涨跌幅分别为-3.85%、4.82%、0.08%和-0.61%，铜金比、油金比均回落，国际金价再创历史新高。利率债方面，中债利率短端回升、长端回落，美债长短端利率均显著回落，10 年期中美利差大幅收窄，美国8 月非农低于预期引发美联储降息预期升温、10 年期美债利率下行。汇率方面，美元指数保持稳定，人民币贬值0.03%。
2.4 政策事件：9.3 阅兵仪式成功举行；美国非农就业不及预期国内宏观：习近平在纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会上发表重要讲话。
海外宏观：美国8 月非农就业仅增长2.2 万人，远不及市场预期，失业率升至4.3%，为2021 年以来新高。
国际关系：美国总统特朗普要求欧洲对中国施加经济压力。
产业动态：（（1）宇树科技宣布将在四季度提交IPO 申请；（（2）特斯拉发布“宏图计划4”，正在打造把AI 带入物理世界的产品；（3）伦敦现货黄金突破3500 美元/盎司关口，再创历史新高；（（4）美国法官裁定谷歌无需出售Chrome；（5）近期多地启动新一轮消费券发放；（6）海外储能需求爆发式增长，令国内储能电芯企业订单激增；（7）博通第四财季AI 芯片收入展望超预期，OpenAI 计划与博通启动AI 芯片大规模量产；（（8）英伟达拟将Rubin 处理器CoWoS 中间基板材料替换为碳化硅，台积电正推进相关研发。
风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：杨柳/王昱涵 日期：2025-09-08
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