银行业专题报告——金融科技系列：FICO：信用评分机构到数字决策管理服务商

　　核心观点

　　公司概况：全球信用评分与决策管理领域的标杆企业。公司成立于1956年，初衷是通过数据分析助力企业优化业务决策。旗下主力产品FICO Score自1989年开发至今，已成为美国信贷信贷决策的行业标准，美国主要贷款机构中90%都将FICO评分作为审核的重要依据。同时，FICO积极拓展业务至决策管理领域，提供包括账户管理、反欺诈、催收等众多业务场景决策引擎，每个决策引擎都包含数量庞杂的算法，充分体现了FICO的数据分析和预测能力。公司业务覆盖全球100多个国家和地区，2024财年实现总收入17.2亿美元，净利润5.1亿美元。其中，Score业务收入占比为53.5%。

　　商业模式：评分业务和软件业务形成生态闭环，构建“算法筑基、标准锁定、平台落地、生态放大”的组合壁垒。算法能力是FICO的起点能力；将算法能力转化为行业默认的决策标准，形成路径依赖后的替代成本极高；FICOPlatform再将算法与标准转化为可快速落地的决策工具，解决技术如何服务业务的核心问题，进一步提升客户迁移成本；在这个过程中FICO链接了三大征信机构、客户（金融机构、零售商等）、合作网络伙伴等，构筑行业生态圈，四层能力的协同逻辑构筑了公司无法拆解的组合壁垒。未来随着FICOScore市场扩张以及与FICOPlatform的深度融合，核心优势将进一步巩固。FICOScore：护城河深厚，短期领导地位难以撼动。2024财年评分业务收入9.2亿美元，营业利润8.13亿美元，经营利润率高达85%以上。FICO Score模型涉及5大维度数百个变量，评分所采用的数据资料全部来自于美国三大征信机构，然后在自己的算法体系里生成信用评分，核心算法受专利保护且模型复杂度极高。VantageScore自2006年推出，但其市场渗透仍受限于技术惯性与投资者偏好等因素，FICO长期处于领导地位，尤其是在一些核心场景。考虑到金融机构风控系统、贷款定价模型和合规流程等目前均围绕FICOScore设计，切换成本太大，因此我们判断只要FICO产品保持领先，客户留存率就会很稳定。

　　软件业务：围绕决策管理与预测性分析构建，2022年以来平台化战略进一步强化其核心壁垒。2024财年软件业务实现营收7.98亿美元，营业利润2.58亿美元，营业利润率32.3%。FICO软件产品形态包括预配置行业解决方案和模块化软件产品两类。2022年以来公司积极推动平台化战略，FICO Platform本质是为解决企业决策碎片化痛点打造的一套集分析与决策一体化的中心决策底座，基于“数据→预测→决策→落地”的逻辑，将预配置行业套件与分析决策工具拆解为四大模块化功能，且支持灵活配置与扩展。平台化战略推动收费模式向“平台订阅+用量计费”转型，SaaS收入以及平台ARR都实现了很好的增长。

　　风险提示：政策不利变动影响FICO评分市场份额；宏观经济下行个人贷款申请量下降冲击评分业务收入，以及企业金融科技投入下降等。

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国信证券 田维韦,王剑,陈俊良,张绪政