策略日报(2025.09.10)：债市将挑战年内新低
股票资讯
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2025-09-11 12:48:01
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利率债破位下跌，三十年期国债期货加权指数距离年内新低仅一步之遥，此前我们判断国债期货指数将在半年线位置获得支撑，短期震荡整理后将进一步破位下跌，目前走势完美符合我们此前的判断，A 股涨势未歇，风险偏好随时会卷土重来，反内卷抗通缩的政策脉络清晰，我们预计此次债市下跌将创下年内新低，目标位在去年9 月份政策转向的低点（2024 年9 月30 日）附近。大盘突破去年10 月8 日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。
股票市场：指数缩量反弹，期权市场显示价波背离，且目前波动率绝对值并不算低，技术上没有明显走弱迹象的背景下，指数短期震荡整理的概率较大。指数方向选择上维持北证50 指数将引领上行的判断，板块方向选择上，化工、农业、钢铁、光伏仍处在历史底部，安全边际更足，芯片半导体、光模块、创新药等空间调整已基本到位，此前未有参与的投资者可左侧分批买入。固态电池则是近几日主攻的板块，虽然大行情难言结束，但多个领头个股波动率已经较大且价格已来到技术压力位，不建议追高。整体来看，指数向下的空间预计不大，但行情震荡的情况下，板块轮动预计较快，无论持有哪个板块，坚持持有或是最佳的选择。中长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。
如最新的生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方向从投资端向居民端的转变。二是7 月的政治局会议对海外风险的定调较4 月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件。
三是疲弱的非农数据，为9 月降息打开方便之门，全球风险资产的强势并未有结束的迹象，无论是加密货币、海外股市都在贸易缓和、降息预期和强力财政的预期下持续上行，目前并没有走弱的形态和风险事件驱动出现，全球风险偏好的上行将助力A 股行过万重山。美股：一份疲软的就业数据奠定了9 月降息的格局，但美国经济整体仍表现稳健，在增长风险只是放缓而非萧条的背景下，Fed Put 带来的估值提升和远期盈利增长的交易将继续演绎。从8 月的非农就业数据来看，就业市场放缓明显，使得9 月降息已成定局，但市场目前已开始对9 月50bp 降息开始定价，该定价有些过度乐观。平均时薪和工时仍保持稳定，美国二季度实际经济增长上调，二季度美国企业利润延续了2021 年以来的趋势增长，为后续就业市场的平稳提供了基础。无论从数据端还是美联储自身意愿来看，9月50bp 的定价已经有些过头。无论如何，8 月的非农数据确定了劳动市场的疲软为联储的鸽派声明提供了基础，叠加经济增长的稳健、贸易不确定性的消失，这份非农报告无疑为风险资产的上行进一步“添砖加瓦”。
外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1214，较前一日收盘上升5 个基点。不及预期的非农数据使得美元大跌，目前离岸人民币技术面重回上涨趋势,美元指数技术面也出现向下破位的景象。做空美元的可关注上方99 的压力，未突破前可持有空头头寸。目前美元受到就业走软以及美联储独立性质疑的两大逆风因素，但从基本面来看，美国经济的底蕴（居民杠杆率）依旧在全球是独一档，相较于做空美元，做多A 股、港股等人民币资产或是黄金、白银等贵金属或是更好的选择。
商品市场：文华商品指数下跌-0.37%，石油板块领涨，反内卷中最为强势的多晶硅领跌，今日价格正好跌至支撑位，关注后续支撑位的有效性。文华商品指数在60 日和半年均线的交汇处得到支撑后，价格再次回到收敛三角形的下缘，由于收敛三角形已接近行至尾端，突破的有效性已经大幅降低，即使后续跌破支撑下缘，考虑到股市走强、债市走弱的组合确定性较强，反内卷相关股市标的已陆续走出底部，我们仍建议商品要以多头思维为主，在控制风险的背景下，以做多为主要方向。
重要政策及要闻
国内：1）工信部等六部门联合部署开展汽车行业网络乱象专项整治行动。2）高盛：8 月全球对冲基金对中国股市净买入量创2024 年9 月以来新高。3）农业农村部畜牧兽医局拟于9 月16 日召开生猪产能调控企业座谈会。4）郑州富士康iPhone 17 港区产线已接近满产。5）国家统计局：
8 月份PPI 同比降幅收窄，环比由降转平，8 月份居民消费价格同比下降0.4%，环比持平。
国外：1）特朗普被爆向欧盟提出对印中施加关税以结束俄乌冲突。2）EIA 略微上调今年油价预期，明年价格预期维持不变。
交易策略
债券市场：将挑战年内新低，目标为2024 年9 月30 日低点。
A 股市场：指数北证50 更佳，板块上反内卷相关标的仍在底部，具有较高安全边际。芯片、光模块、创新药等调整空间基本到位，左侧买入。
美股市场：牛市不改，做多。
外汇市场：以美元指数99 为止损做空美元。
商品市场：以做多思路为主。
风险提示
1. 贸易战加剧
2. 地缘风险加剧
3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-09-11
股票市场：指数缩量反弹，期权市场显示价波背离，且目前波动率绝对值并不算低，技术上没有明显走弱迹象的背景下，指数短期震荡整理的概率较大。指数方向选择上维持北证50 指数将引领上行的判断，板块方向选择上，化工、农业、钢铁、光伏仍处在历史底部，安全边际更足，芯片半导体、光模块、创新药等空间调整已基本到位，此前未有参与的投资者可左侧分批买入。固态电池则是近几日主攻的板块，虽然大行情难言结束，但多个领头个股波动率已经较大且价格已来到技术压力位，不建议追高。整体来看，指数向下的空间预计不大，但行情震荡的情况下，板块轮动预计较快，无论持有哪个板块，坚持持有或是最佳的选择。中长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。
如最新的生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方向从投资端向居民端的转变。二是7 月的政治局会议对海外风险的定调较4 月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件。
三是疲弱的非农数据，为9 月降息打开方便之门，全球风险资产的强势并未有结束的迹象，无论是加密货币、海外股市都在贸易缓和、降息预期和强力财政的预期下持续上行，目前并没有走弱的形态和风险事件驱动出现，全球风险偏好的上行将助力A 股行过万重山。美股：一份疲软的就业数据奠定了9 月降息的格局，但美国经济整体仍表现稳健，在增长风险只是放缓而非萧条的背景下，Fed Put 带来的估值提升和远期盈利增长的交易将继续演绎。从8 月的非农就业数据来看，就业市场放缓明显，使得9 月降息已成定局，但市场目前已开始对9 月50bp 降息开始定价，该定价有些过度乐观。平均时薪和工时仍保持稳定，美国二季度实际经济增长上调，二季度美国企业利润延续了2021 年以来的趋势增长，为后续就业市场的平稳提供了基础。无论从数据端还是美联储自身意愿来看，9月50bp 的定价已经有些过头。无论如何，8 月的非农数据确定了劳动市场的疲软为联储的鸽派声明提供了基础，叠加经济增长的稳健、贸易不确定性的消失，这份非农报告无疑为风险资产的上行进一步“添砖加瓦”。
外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1214，较前一日收盘上升5 个基点。不及预期的非农数据使得美元大跌，目前离岸人民币技术面重回上涨趋势,美元指数技术面也出现向下破位的景象。做空美元的可关注上方99 的压力，未突破前可持有空头头寸。目前美元受到就业走软以及美联储独立性质疑的两大逆风因素，但从基本面来看，美国经济的底蕴（居民杠杆率）依旧在全球是独一档，相较于做空美元，做多A 股、港股等人民币资产或是黄金、白银等贵金属或是更好的选择。
商品市场：文华商品指数下跌-0.37%，石油板块领涨，反内卷中最为强势的多晶硅领跌，今日价格正好跌至支撑位，关注后续支撑位的有效性。文华商品指数在60 日和半年均线的交汇处得到支撑后，价格再次回到收敛三角形的下缘，由于收敛三角形已接近行至尾端，突破的有效性已经大幅降低，即使后续跌破支撑下缘，考虑到股市走强、债市走弱的组合确定性较强，反内卷相关股市标的已陆续走出底部，我们仍建议商品要以多头思维为主，在控制风险的背景下，以做多为主要方向。
重要政策及要闻
国内：1）工信部等六部门联合部署开展汽车行业网络乱象专项整治行动。2）高盛：8 月全球对冲基金对中国股市净买入量创2024 年9 月以来新高。3）农业农村部畜牧兽医局拟于9 月16 日召开生猪产能调控企业座谈会。4）郑州富士康iPhone 17 港区产线已接近满产。5）国家统计局：
8 月份PPI 同比降幅收窄，环比由降转平，8 月份居民消费价格同比下降0.4%，环比持平。
国外：1）特朗普被爆向欧盟提出对印中施加关税以结束俄乌冲突。2）EIA 略微上调今年油价预期，明年价格预期维持不变。
交易策略
债券市场：将挑战年内新低，目标为2024 年9 月30 日低点。
A 股市场：指数北证50 更佳，板块上反内卷相关标的仍在底部，具有较高安全边际。芯片、光模块、创新药等调整空间基本到位，左侧买入。
美股市场：牛市不改，做多。
外汇市场：以美元指数99 为止损做空美元。
商品市场：以做多思路为主。
风险提示
1. 贸易战加剧
2. 地缘风险加剧
3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-09-11
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