从中期业绩看市场核心叙事：中企出海和高分红策略有望在中期延续

　　进入下半年，中国市场交易聚焦于AI 和“反内卷”，但这两个叙事的行情近期有所降温。考虑到叙事的持续演绎终究需要基本面的坚实支撑，我们结合上市公司中期业绩，对基本面进行剖析，以发掘出在中期维度延续性更强的投资叙事。我们发现，中企出海叙事有望在今明年延续，尽管出海进程短期或会承压，但不改中长期趋势。同时，高分红板块盈利增长持续改善，预计高分红策略有望延续领先优势。

    　　港股二季度盈利韧性较A 股更强。MSCI 中国指数2Q25 每股盈利为1.53 港元，同比上涨8.8%；上证综合指数2Q25 每股盈利为人民币58.69 元，同比增长1.8%；恒生综合指数2Q25 每股盈利为77.60 港元，同比增长8.0%；追踪中概股的纳斯达克金龙指数2Q25 每股盈利为84.93 美元，同比增长6.4%。预计AH 盈利增长分化将在下半年延续，A 股盈利增速预期较港股和中概股更强。过去一月，港股今明两年的盈利预期受到明显下调，但A 股的盈利预期出现企稳的迹象，反映出前期市场预期错位重新得到调整。

    　　医疗健康板块盈利增长一枝独秀。MSCI 中国指数中，医疗健康、材料、电信服务二季度盈利同比增速居前，但房地产和日常消费较落后，金融和能源等环比改善显著。恒生综指也是呈现类似的趋势。A 股市场中，半导体、金融服务、软件服务等二季度盈利同比增长最强劲，但房地产、消费者服务等较落后。根据彭博，二季度业绩超预期较多的个股大部分集中在原材料、医疗健康、工业和信息技术等行业。从浦银国际研究部覆盖的行业和个股来看，新零售、生物医药、智能驾驶和消费电子等龙头公司的业绩增长最突出。

    　　复杂国际经贸环境下，出海进程略有放缓，但趋势未改。本次业绩期共有2,972 家A 股公司披露了海外业务收入，较去年同期增加60 家。

    　　海外收入总额达4.69 万亿元，同比下降2%，海外收入占比为13.7%，与去年同期基本持平，反映出海外业务在整体营收结构性地位未变。

    　　全部A 股公司上半年总营收同比微增0.3%，增速略高于海外收入增长，可能源于全球贸易摩擦背景下，部分企业将原出口导向的业务转向国内市场，以应对国际环境的不确定性。尽管中企海外收入增速短期或会承压，但出海的中长期趋势并未发生逆转。从板块上看，可选消费、医药及金融等板块表现出了较强的出海韧性与成长潜力，这些板块的海外收入增长突出，海外收入占比提升也较为明显。

    　　金融、能源等高分红板块业绩持续改善。不难观察到，盈利增速持续改善的板块大多集中在高分红板块，例如金融、能源、电信服务等。

    　　这些板块年初至今的分红金额仍保持领先。从个股上看，年初至今分红最多的公司大多为银行、消费和能源行业的龙头公司。我们预计在盈利稳定增长的支持下，高分红策略有望延续领先优势。

    　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 机构：浦银国际证券有限公司 研究员：赖烨烨 日期：2025-09-11

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