银行8月金融数据点评：存款非银化延续，贷款投放或“价在量先”

　　M2-M1剪刀差持续收窄，存款非银化趋势延续

　　8月M1、M2同比增速分别为6.00%（环比+0.4pct）、8.80%（环比持平），M2-M1剪刀差延续收窄。8月人民币存款同比少增1600亿元，居民存款和财政存款分别同比少增6000亿元和3687亿元，非银存款同比多增3090亿元，存款非银化趋势延续。2022-2023年银行吸收的高息定存到期后一方面分流至理财、保险等资管产品，资管产品投资银行同业存款，另一方面股市赚钱效应带动居民资金入市，沉淀第三方存管存款。此外，存款非银化或重塑银行间流动性格局，表现为小行居民定期存款转化为大行非银存款，大行流动性更充裕，但负债稳定性弱化。

　　社融：存量增速环比下降，政府债和人民币贷款形成拖累

　　8月社融新增2.57万亿元，同比少增4630亿元，存量增速为8.8%（环比-0.2pct）。（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增6233亿元，同比少增4178亿元。（2）表外三项：信托贷款同比少增134亿元；8月末1M国股银票转贴现利率快速上行，反映银行收票力度减弱，未贴现银行承兑汇票当月增加1974亿元，同比多增1323亿元。（3）直接融资：8月新增政府债规模1.37万亿元，同比少增2519亿元，主要源于2025年政府债发行节奏与2024年错位，政府债高基数效应对社融拖累或延续至年末；企业债同比少增360亿元，或源于债市利率上行，发债成本抬升；非金融企业境内股票融资同比多增325亿元。

　　人民币贷款：价在量先，银行贷款投放更注重量价平衡

　　8月人民币贷款（金融数据口径）新增5900亿元，同比少增3100亿元，对公居民贷款双双走弱，分别同比少增2500亿元和1597亿元。

　　1、企业：总量欠佳，结构优化，短贷对票据形成一定替代。（1）中长贷：8月新增4700亿元，同比少增200亿元，化债对企业中长贷拖累减弱。（2）短贷层面，8月制造业PMI边际回升，经济景气度弱修复，对公短期贷款增长700亿元，是近五年来同期首次正增长，环比增加6200亿元，同比多增2600亿元；（3）一般性贷款增长不佳的情况下，银行并未选择通过低收益票据融资冲量，盈利导向更强，票据融资同比少增4920亿元，为对公贷款主要拖累项。2、居民：短贷和中长贷均同比少增，后续观察政策对居民信用的提振效果。8月居民贷款同比少增1597亿元。8月为地产销售淡季，中长贷当月新增200亿元，同比少增1000亿元；短贷当月新增105亿元，同比少增611亿元，消费贷定价下限锁定后，银行以价换量行为减弱。后续伴随消费贷经营贷财政贴息政策落地，叠加上海深圳等一线城市房地产限购政策放松，或能提升居民部门加杠杆意愿。

　　投资建议

　　我们预计9月信贷节奏有所恢复，或有一定企业短贷冲量。从资金属性、竞争格局、安全边际、红利策略四维筛选银行股，受益标的农业银行、招商银行、中信银行、兴业银行、北京银行、江苏银行、杭州银行、成都银行、渝农商行等。

　　风险提示：宏观经济增速不及预期；银行转型不及预期。

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开源证券 刘呈祥,朱晓云