策略周报：适度回归性价比与景气度

　　核心观点

    　　上周，A 股在短暂消化止盈的压力后转涨，创阶段性新高。交投活跃度是投资者关注的焦点。我们观察到，国内资金继续活跃，小盘向大盘切换的趋势减弱但没有逆转，聚焦产业趋势的特征依然明显，但抱团有松动迹象。国内基本面中期趋势向上预期至少难以证伪，且交易活跃度偏高，赚钱效应扩散，我们建议维持较高仓位运行，但在择线上需要适度回归性价比与景气度。具体地，关注国产算力链、创新药、机器人、化工、电池以及大众消费龙头。

    　　国内资金活跃度偏高，产业趋势驱动的特征仍然明显交投活跃度仍然是焦点，从成交额入手，我们有三点观察。第一，国内资金活跃度仍高。截至9 月11 日，融资买入额占A 股成交额的比例处于2019年以来的高点附近。偏股混合型基金仓位自7 月底以来快速上行，上周小幅下降，但仍在80%以上。其新发份额，在7-8 月连续的环比改善后，9 月至今已与7 月全月相当。散户入场意愿或有所加强。截至9 月11 日，剔除宽基ETF 后的股票型ETF 周度明显净流入。第二，由小盘向大盘切换的趋势尚未逆转。7 月底以来，沪深300/中证500 的成交额占比明显上升，而中证2000/万得微盘的成交额占比明显回落。第三，聚焦产业趋势的特征仍然明显，但前期抱团有松动迹象。TMT，尤其是电子及通信的成交额占比连续两周回落，全A 赚钱效应上周继续扩散。

    　　国内基本面中期趋势向上的预期至少难以证伪

    　　从高频数据看，A 股短周期改善迹象初现，产能周期将在年内企稳的预期至少难以证伪。第一，8 月，M1-M2 同比剪刀差继续上行。M1 同比继续上行的驱动力或为权益市场偏强带动企业和居民存款活期化以及节奏相对偏快的政府支出。此外，居民存款少增的同时非银存款多增能够初步印证随着赚钱效应改善，居民存款向股市转移。第二，8 月PPI 同比改善，且环比由下行转为持平。上游资源品的价格出现普遍性的修复，反内卷举措的效果有所显现。当然，后续推进节奏及成效还需要进一步验证。

    　　联储降息或是中期的海外交易线索，对A 股成长风格偏有利随着美国就业市场降温而关税对价格影响相对温和，本周的9 月FOMC 上，联储或将开启降息。当前市场定价的高概率情景为9 月降息25bp，年内降息75bp。我们此前复盘了降息对权益市场的影响（《降息周期复盘系列：

    　　权益篇》，2024/8/19）。第一，大势上，美债利率见顶后港股胜率更高。

    　　第二，风格上，降息周期中，久期风格偏成长，市值风格的规律不明显。第三，行业上，医药超额收益胜率和弹性或最优，其次为港股科技、A 股食饮/美护；随着降息推进，资源品超额收益或逐步体现出弹性。

    　　配置建议：适度分散化，回归性价比与景气度

    　　我们认为，指数短期或仍有消化获利筹码的压力且事件性扰动增多，或维持震荡运行。但市场交投活跃度偏高，赚钱效应有扩散迹象，继续建议维持较高仓位运行，配置关注性价比与景气度。具体地，第一，市场对产业趋势催化的反馈偏积极，我们建议顺应趋势， AI 仍是重点，预期正向修正的国产链性价比高于海外链，以国产链为主的港股科技或有补涨机会。创新药BD出海的产业趋势不变，当前仍是布局等待催化的窗口。机器人等是有潜在产业催化且赔率较高的方向。第二，“反内卷”与产能拐点仍是中期视角下的配置重点，关注基本面改善有迹象，估值和筹码性价比相对高的化工及电池的吸筹机会。第三，适度左侧布局大众消费，自下而上选股是当前重点。

    　　风险提示：1）股市流动性低于预期；2）内外基本面下行风险超预期。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：何康/孙瀚文/王伟光 日期：2025-09-15

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