农林牧渔行业周报：生猪行业反内卷持续，建议关注成本优秀龙头

　　投资要点：

　　生猪：生猪产业产能调控加力，行业政策深刻转型

　　涌益数据最新猪价为13.52元/kg（环比-0.35元/kg），出栏均重128.32kg（环比+0.09kg），15Kg仔猪报价394元/头（环比-32元/头）。猪价短期下行或因政策引导的降重所致。若猪价继续下跌，不排除进一步的托市与控产能政策落地的可能。

　　行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。9月16日农业部会同发改委将召集25家生猪企业召开生猪产能调控座谈会，贯彻中央一号文件要求、推动生猪产能调控措施落实落地。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有所有生产要素的能力。上市猪企半年报显示整体生猪业务盈利高增。展望明年，产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现。

　　产能调控政策方向明确，产业高质量发展势在必行，行业盈利中枢有望修复。我们认为，政策维护猪价稳定的决心坚定，行业产能调控力度或继续加大。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及中粮家佳康、京基智农、天康生物、邦基科技、立华股份等。

　　肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升

　　9月14日烟台鸡苗报价3.15元/羽，环比-8.7%，同比-17%；毛鸡价格3.43元/斤，环比-2.28%，同比-2.83%。

　　2025年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现“抽毛蛋”现象，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率。

　　2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

　　饲料：推荐海大集团

　　本周新鱼上市量增加，水产品价格略有下跌，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+6%/-2%/-14%/-36%，环比-2.0%/-2.6%/-2.2%/-1.8%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+25%/-20%/-13%/-14%，环比-5.5%/-5.3%/+0.6%/+1.8%。

　　推荐【海大集团】：国内，行业回暖+24年管理效果显现+产能利用率提升，量利增长；出海，价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。此外，公司自由现金流已释放，负债率降至49%，分红率预计逐步提升。

　　宠物：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升

　　2025年8月宠物行业淘系销售情况显示（根据炼丹炉淘系全网数据），宠物类目销售额增速较7月大幅提升。

　　8月排名如下：【乖宝】麦富迪：猫粮#4（↓1），犬粮#2（→），猫零食#1（→），狗零食#1（→）。弗列加特：猫粮#2（↑2），猫零食#35（↓9）。

　　【中宠】顽皮：猫粮#26（→），猫零食#3（→），狗零食#4（→）。领先：猫粮#12（↑10），犬粮#22(↑11），猫零食#11（↑2）。Zeal：犬零食#8（→）。【佩蒂】爵宴：犬主粮#49（新上榜），犬零食#2（↑1）。【路斯】：猫零食#41（→），狗零食#14（↑5）。

　　头部品牌呈四足鼎立的格局，虽然行业的集中度仍然较低，未到互相抢份额的地步，但4个头部品牌进入增速的角逐，一旦增速跟不上竞争对手，规模就会掉队，在下一轮的竞争中可能就会被挤出。头部品牌格局已经稳固，中腰部仍有变数。在单一品牌掉队之前，头部间的竞争或难以结束。虽头部品牌的断层优势导致集中化是大势所趋，且收入增速或将加快，但短期内，或将对利润率有所抑制。而中腰部品牌的目前困境，格局仍有变数，上市公司品牌仍有赶超的机会。

　　关税的不确定性对宠物行业2季度的出口造成影响，随着中报披露，悲观情绪预计将逐渐释放。内销方面，各公司依然维持前期趋势不变，龙头公司优势领先，未来或将保持较高增速，带动行业集中化，行业投资逻辑不变。

　　持续关注自主品牌表现优秀的乖宝，海外市场表现良好、自主品牌表现崛起的中宠，估值仍在低位且基本面有向好机会的佩蒂股份、源飞宠物。

　　农产品：USDA9月报告偏空，关注中美贸易谈判影响

　　USDA9月报告偏空，贸易缓和预期支撑美豆。9月USDA数据显示美豆2025/26年度种植面积上调至8110万英亩，单产下调至53.5蒲式耳/英亩。压榨上调至25.55亿蒲，出口下调至16.85亿蒲，结转上调至3亿蒲。本次报告数据利空，单产数据高于市场预期，需求数据结构性调整，结转库存高于市场预期，但贸易缓和预期支撑美豆反弹，中美将于2025年9月14日至17日在西班牙马德里举行第四轮经贸谈判，聚焦关税政策、出口管制、TikTok争端及稀土供应链等议题。9月国内大豆库存边际拐点或现，大豆到港峰值已过，后期国内到港量预计将季节性下滑，基本

　　面利空持续消化。同时四季度进口不确定性较大，利于豆粕价格重心的上移，重点关注中美贸易谈判影响以及美豆种植天气变化。

　　投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升，本次农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击，目前或处于第二阶段早期。

　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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华源证券 雷轶,冯佳文,顾超