专题研究：受益于“大而美”法案的“小而美”行业 关注美国工程机械租赁需求提升

　　美国工程机械租赁行业受益于大美丽法案、制造业回流和美联储潜在降息，且受关税直接影响较小。我们预计美联储降息和大美丽法案将刺激美国整体建设需求，带动工程机械制造和工程机械租赁业务增长。年初至今，美国领先的工程机械租赁提供商联合租赁股价表现跑赢标普500 指数，与工程机械制造商相比，租赁提供商的上游供应商和下游客户均以美国国内为主，受到关税的直接负面影响较小，同时受益于美国制造业回流趋势和住宅回暖周期。

    　　美国工程机械租赁行业有何特征？租赁公司从制造商采购设备（如高空作业平台、叉车等），通过规模化采购降低成本，并建立专业维护团队保障设备可靠性。通常情况下对客户按日/周/月收费，满足客户临时性需求（如施工高峰期、特定项目），降低客户资本开支门槛。过去20 年美国工程机械租赁市场规模CAGR约5%，根据美国租赁协会测算，2024 年美国工程机械租赁市场规模约780 亿美元，我们认为门店数量增加、租赁服务可靠性提高有望驱动美国租赁渗透率进一步提升。

    　　该行业主要参与者是谁？

    　　联合租赁：成立于1997 年，2024 年公司收入154 亿美元，占美国设备租赁市场约15%的份额，在美国市场持续保持领先地位。2024 年联合租赁的1,433 个租赁网点覆盖美国50 个州，此外253 个海外网点分布在加拿大、欧洲和澳大利亚。2024 年公司设备租赁和二手设备销售占收比分别为85%/10%，2020-2024 年收入CAGR分别为16%/15%；设备租赁收入中，同期一般租赁和专业设备租赁收入CAGR分别为13%/25%，2024 年占租赁收入比重分别为69%/31%。

    　　Ashtead：成立于1947 年，总部位于英国。公司通过旗下品牌“Sunbelt Rentals”在北美和“APlant”在英国运营，2025 财年（截至4 月30 日），Ashtead占美国工程机械租赁市场约11%的份额。FY25 财年公司设备租赁和二手设备销售占收入比分别为92%/4%，FY21-FY25 财年收入CAGR分别为14%/-0.3%；北美设备租赁收入中，FY23-FY25 财年一般租赁和专业设备租赁收入CAGR分别为3%/18%，2024 年占租赁收入比重分别为68%/32%。

    　　Herc Rentals：成立于1965 年，总部位于美国佛罗里达州，截至2024 年，公司占北美设备租赁市场约4%份额（H&E在2024 年市场份额为1.6%，该公司2025 年被Herc收购）。2024 年，公司设备租赁和二手设备销售占收入比分别为89%和9%，2020-2024 年收入CAGR分别为20%/12%。

    　　URI、Ashtead、Herc最新财年的租赁业务收入增速分别为8%/4%/11%，二手设备销售收入同比变动分别为-3%/-46%/-10%，二手设备销售业务普遍受到行业二手市场价格下降的不利影响；URI的经营利润率、ROE较同行维持在更优水平，体现了良好的资本开支纪律性和规模效应优势。

    　　当前行业主要下游处于什么周期？工业：受益于Chips、IIJA和IRA三大法案和数据中心建设，电力板块需求较为强劲。8 月美国制造业PMI重回50 以上，为工业生产指数的进一步上行打开空间。住宅建设：当前住宅市场处于利率压制下的下行周期，我们预计住宅建设支出增速2025 年见底。非住宅建设：我们预计美国非住宅建设开支在大型项目驱动下，有望再度提速。

    　　风险提示：美国宏观经济疲软、潜在并购标的减少的风险、商誉减值风险。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：李虹洁/杨鑫/严佳/邹靖/肖雪杨 日期：2025-09-17

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