策略点评报告：9月FOMC 鹰派的应对式降息

事件

    　　北京时间2025 年9 月18 日凌晨，美联储将基准利率下调了25 个基点，将目标区间设定在4%至4.25%之间，同时发布了三季度经济展望和

    　　投资要点

    　　鹰派的应对式降息

    　　九月联储如预期降息25BP，但与市场预期不同的是，鲍威尔明确表示，降息并非宽松信号，而是未必要快速调整利率的渐进举措，目的是维持经济稳定，避免硬着陆的保险式的应对降息，后续的降息路径重回一会一议的思路，因此看到市场的情绪出现快速的扭转，北京时间凌晨两点FOMC 材料出炉后美股上行，降息相关资产均出现上行，但伴随着鲍威尔的记者发布会美股转跌，美债利率回吐，美元上行，黄金出现下跌。

    　　如何理解鹰派降息

    　　如何理解鲍威尔对于降息预期的打压，我们认为主要有两个方面，一方面联储确实是处于相对两难的位置，短期消费数据的超预期支撑通胀的持续抬头，同时对于非农的担忧逐步转为现实，左右为难下鲍威尔重拾一会一议的思路，这点也可以在9 月议息会议的经济展望上看出，除了小幅上调年内经济预期外，其余数据均是保持不变的情况，显示联储对于经济和通胀的中立态度。

    　　另一个原因则是鲍威尔在重申联储独立性的原则，主席换届，特朗普施压，米兰的加入以及库克诉讼案等都使得市场开始预期联储后续会有政治端的压力进行连续的降息，实际上若是特朗普成功辞退库克后会有概率使得联储中至少有4位代言人，因此鲍威尔在本次记者问答中反复强调联储独立性是核心原则，联储的决定更多是数据依赖而不是政治压力。

    　　后续的降息路径：先滞胀，再走弱，后通胀九月降息后，2025 年仍有两次降息，分别是10 月底和12 月初；对于通胀，我们认为需求较弱下的再通胀压力较小，更多是低基数效应带动的回升，2024 年的10 月的年内通胀最低点将会在2025 年10 月中前出现，结束本轮低基数带来的通胀上行。对于就业，目前ADP，ISMPMI 就业，Indeed，JOLTS 等各项数据均显示美国就业出现持续的走弱，我们关注的长期失业人数也出现持续的累计，上月单月新增长期失业人数19.4 万人，是2021 年以来的最高单月新增。因此预计短期（2025 年10 月）美国仍会进入到类滞胀的格局，带来资产的波动放大，而后经济的弱现实压制再通胀预期，带动降息预期的放大，随后在经济周期得到扭转后，重回长期再通胀的思路。从这个角度来说，后续降息预期仍有持续放大的空间，需要等待通胀的低基数效应的退潮或者更弱的经济数据触发。

    　　降息交易趋势未改

    　　虽然美股的降息交易板块在今天的议息会议中出现了回吐，但是需要强调的是整体的流动性已经开始出现了宽裕，因此对于小盘的利好是确定的，只是在降息预期再度放大前的经济滞胀期美股预计更多在降息资产(地产金融保健黄金美债等)与大小盘科技之间的反复，我们认为在类滞胀格局结束后，降息预期放大带动的降息交易依然是十分值得把握的趋势新机会，当前是降息交易的倒车接人而不是降息交易的反转。

    　　美股：推荐哑铃策略（一端地产，另一端金融科技）；美债和黄金：把握回调后的做多机会。美元：今年仍会维持震荡走弱，但短期或有波动的放大，观察12 个月降息预期能否来到150bp 以上。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险再起，美国经济超预期韧性。 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：孙航/杨芹芹 日期：2025-09-18

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