中国策略简评：A股仍处于短线调整期 具备较强韧性

　　9 月18 日A股市场显现波动，上证指数盘中续创新高后回落，收盘下跌1.2%。对此我们简评如下：

    　　指数冲高回落，成交放量；有色、非银等板块表现偏弱。9 月18 日上证指数上午盘中突破近期高点，再创近十年新高，但下午显现回落，截至收盘跌幅1.2%。主要指数普跌，偏大盘蓝筹的沪深300 下跌1.2%与上证接近，年初至今表现偏弱的中证红利指数跌1.8%；大小盘风格没有明显差异，中证1000/中证2000 指数跌幅也在1%左右；成长风格略分化，科创50 指数冲高回落上涨0.7%但创业板指下跌1.6%。成交方面，9 月18 日A股总成交额3.17 万亿元，较前几个交易日明显放量。行业方面，半导体、硬件设备等科技类行业先扬后抑收盘略涨；有色、非银、传媒等板块跌幅较大。

    　　A股仍在短线调整期，下行风险有限，具备较强韧性。我们在9 月初发布的《成交较快上行后的短线调整，无碍中期趋势》中认为，8 月底A股成交快速放大意味着投资者风险偏好快速提升，行情短期易显现“脆弱性”，阶段获利了结压力增加，指数短期面临的波动风险加大。历史经验显示A股每次换手率升至5%以上，指数后期往往出现一定幅度的调整，近几年典型时段如2019 年4 月、2020 年7 月以及2024 年10 月，上述三个阶段指数在后续均出现1-3 个月左右的调整期。A股8 月底至今虽数次接近或略突破前期高点（如9 月12 日及9 月18 日），但总体来看仍处于震荡调整阶段。从9 月18 日触发回调的因素上看，美联储降息落地，全球资产反映不一，黄金在前期快速冲高后回落，近两日连续调整，显现一定的获利了结迹象；权益资产方面受海外影响更大且前期相对强势的港股期间调整幅度大于A股，恒生国企指数截至A股收盘时跌幅在1.6%左右。我们在前期点评中认为考虑1）A股市场整体估值仍处于合理水平，并未高估；2）今年上市公司整体盈利有望实现正增长且下半年增速或好于上半年；3）政策红利凸显，A股当下的调整时间及幅度可能弱于上述三个阶段。从近期表现来看，A股虽未延续今年7-8 月的强势表现，但也并未出现较大幅度调整，显现出较强韧性。

    　　后市关注“十五五”等中长期规划方向，制度红利有望助力中国资产延续回稳向好态势。因成交较快上涨带来的调整一般不改变中期趋势，从外部因素来看，9 月18 日中国资产虽因美降息落地触发小幅调整，但中期来看我们认为美降息周期对中国权益资产影响仍偏积极（具体分析请参见近期发布的《美降息如何影响中国资产？》）。国内方面，10 月即将召开的二十届四中全会有望研究制定“十五五”规划建议，伴随着“十五五”规划逐渐进入关键窗口期，投资者后市对中长期改革方向的关注度有望提升。“十五五”时期是我国2035 年远景目标实现的承上启下阶段，也处于2029 年完成三中全会改革部署的关键期。从资本市场维度，我们建议关注经济发展、创新驱动、改善民生、扩大开放等各领域在资本市场上的映射，制度红利既是巩固资本市场长期稳中向好的关键，短期也有助于继续提振当前投资者信心，我们认为去年924 以来的A股上行趋势仍在延续并未结束。

    　　配置上，1）成长风格近期仍显现扩散及轮动特征，年初至今成长风格呈现扩散（由科技成长扩散至创新药、高端制造、军工、新能源等领域）及轮动（强势板块交替），这种特征后市仍有望继续延续；2）临近三季度末，投资者对三季报业绩关注度或逐渐抬升；3）重要政策时点前关注中长期改革建设方向，如受益支持新质生产力建设、绿色发展、扩大开放等领域；4）红利风格仍为阶段性、结构性表现。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：李求索 日期：2025-09-19

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