建筑材料重大工程系列报告之五：“四纵”开启内河水运大发展时代

　　投资要点：

　　内河水运短板已久，大发展时代即将开启。相对于公路、铁路，水运优势明显，根据交通运输部，我国铁路、水运和公路单位周转量运价（普货）比约为1∶0.13∶2.6、能耗比约为1∶0.7∶5.2、碳排放比约为1∶1.3∶10.9，通过多式联运将更多中长距离公路货运转向水运和铁路，将产生非常可观的经济和社会效益，水运占比提升或为一国交通体系大成的体现。相较发达国家而言，我国内河货运开发程度仍较低，2024年，我国水运货物周转量占全国货物周转量的55.57%，其中内河货物周转量占比仅为8.58%，远小于2020年德国和美国的28%和15%，我们认为其中主要短板或在于连通程度和航道质量。

　　“四纵”航道工程有望重构内河经济版图。我国地势西高东低，自然水系多为东西

　　流向，而南北走向则需打通运河来实现全局水网布局，2021年《国家综合立体交通网规划纲要》提出建设"四纵四横两网"高等级航道，其中"四纵"工程包括京杭运河、江淮干线、浙赣粤和汉湘桂四大跨流域水运通道，“四纵四横两网”建设将形成横贯东西、辐射南北、陆海双向、内外畅通的现代化内河水运连通体系，充分发挥内河水运大运量、低成本比较优势，为加快建设交通强国，降低全社会物流成本提供有力支撑。

　　“四纵”建设仍在相对早期，后续力度有望进一步提速。浙赣粤通道全长1988公里，投资匡算约3200亿元，建成后将超京杭运河长度，目前赣粤运河前期工作取得突破，浙赣运河进入谋划阶段；京杭运河是我国内河最高等级航道之一，但黄河以北段因水资源短缺仍断航，当前黄河以南航道以升级改造工程为主；汉湘桂通道以平陆和湘桂运河为核心，全长约3200公里，平陆运河已开工并预计将于2026年具备通航5000吨级船舶能力，湘桂运河处于论证阶段；江淮干线通道以江淮运河为主，当前江淮运河已率先于2023年通航，缩短航程200~600公里。

　　“四纵”对产业链拉动几何？运河建设是一项系统性工程，涉及勘察、设计、航道工程施工、桥梁工程施工等众多环节，上游包含炸药、水泥等多类建设工程所需材料。我们参考近年建设的平陆运河项目，对需要开工建设的赣粤运河、浙赣运河、湘桂运河进行测算：1）主体施工投资：三条运河（赣粤运河、浙赣运河、湘桂运河）

　　主体工程施工投资分别为913、580、866亿元，从平陆运河中标情况来看，中标企业一般为一级央企或事业单位（中国交建、中国电建、中国能建、中国中铁、中国铁建、中国建筑、水利部所属单位等）、工程设计上市公司（华设集团、设计总院等）、当地水运设计和建设公司；2）炸药：我们测算三条运河所需炸药总价值量分别为16.19、10.30、15.37亿元，国泰集团、广东宏大、易普力、保利联合在部分运河建设区域有相应产能；3）砂石骨料：我们测算三条运河所需砂石骨料总价值量分别为7.14、4.54、6.78亿元，海螺水泥、华新水泥在部分运河建设地区有相应产能；4）水泥：我们测算三条运河所需水泥总价值量分别为16.94、10.61、13.94亿元，万年青、海螺水泥、华新水泥在部分运河建设地区有相应产能。

　　风险提示：宏观经济波动风险、项目进展不及预期、基建投资不及预期、测算误差风险

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华源证券 戴铭余,王彬鹏,郦悦轩