电子行业研究周报：商务部就美国模拟芯片发起反倾销调查，拓荆科技公告增资加码后端设备

　　投资摘要：

　　市场回顾

　　上周（9.8-9.12）申万电子行业指数上涨6.15%，在申万31个行业中排名第1，跑赢沪深300指数4.77%。

　　每周一谈：商务部就美国模拟芯片发起反倾销调查拓荆科技公告增资加码后端设备

　　商务部就美国模拟芯片发起反倾销调查，复苏背景下国产替代有望加速。根据商务部和财联社消息，商务部公告对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销调查，涉及自美进口的使用40nm及以上工艺制程的通用接口和栅极驱动芯片。申请人提交的初步证据显示，2022-2024年，申请调查产品自美进口量累计增长37%，进口价格累计下降52%，压低和抑制了国内产品销售价格，对国内产业的生产经营造成损害。据江苏省半导体行业协会提交的申请文件，相关美国生产商包括四家，分别是德州仪器、ADI、博通、安森美。初步证据显示，申请调查期内，原产于美国的申请调查产品的价格持续大幅下降，对华出口的倾销幅度高达300%以上。Wind数据显示，德州仪器（TI）2022-2024年中国区营收额呈下降趋势，2024年中国区营收占比19%达到30.12亿美元。亚德诺（ADI）2024年中国区域营收较2023年下降5%达到21.29亿美元，两公司2024年合计营收超过51亿美元。根据半导体产业纵横及其援引WSTS等数据，2024年全球模拟IC市场规模约794亿美元，中国市场规模占比近半壁江山。从进口量来看，本次申请调查产品的合计进口数量呈持续大幅上升趋势，2022-2024年，合计进口数量分别为11.59、12.99和15.90亿颗，国产替代空间广阔。

　　与非网eefocus数据显示，2024年中国模拟IC市场规模约1953亿元，其中TI和ADI在华营收占比14.6%，而国内厂商合计仅不足7%，在车规模拟IC市场差距更为悬殊。近年来国产模拟芯片在ADC（模数转换器）领域等频频实现技术突破，通过并购整合来完善产品线，积极打造平台化战略。中芯国际Q2业绩交流表示，二季度模拟芯片需求增长显著，广泛应用于手机快充、电源管理等领域的模拟芯片正处于国产加速替代阶段。根据半导体产业纵横统计，2025年上半年模拟芯片行业毛利率整体呈改善态势，行业盈利能力稳步增强，2025年多数模拟芯片企业的库存周转天数较同期呈现明显的缩短趋势。我们认为，模拟芯片供应链国产化能力较好，市场国内需求广阔，随着国产在车规、工业等中高端市场的点上突破及企业并购整合进程，国产化率有望加速提升。

　　拓荆科技公告增资拓荆键科，大基金三期同步投资，着力键合等半导体后端设备突破。上周拓荆科技发布公告，为进一步推动控股子公司拓荆键科在三维集成设备领域的迅速发展，联合国投集新等增资拓荆键科不超过10.395亿元。拓荆键科主要聚焦三维集成领域先进键合设备（包括混合键合、熔融键合设备）及配套使用的量检测设备，已先后推出了晶圆对晶圆混合键合设备、晶圆对晶圆熔融键合设备、芯片对晶圆键合前表面预处理设备、芯片对晶圆混合键合设备、键合套准精度量测产品、键合套准精度量测设备、永久键合后晶圆激光剥离设备等产品。目前该公司产品已出货至先进存储、逻辑、图像传感器等客户。根据科创板日报，国投集新基金重要出资人为大基金三期，对拓荆键科的投资，是大基金三期成立至今首度出手半导体产业项目。根据半导体行业观察援引Yole数据显示，2020全球混合键合设备市场规模达3.2亿美元，预计2027年CoW(D2W)/WoW(W2W)市场规模将分别攀升至2.3亿/5.1亿美元，CAGR高达69%/16%，凸显该领域强劲增长潜力。

　　我国半导体设备国产化率相对偏低，根据EEPW，2024年除去胶设备、清洗设备、刻蚀设备和热处理设备国产化率超30%外，PVD/CVD/ALD、CMP、涂胶显影、离子注入、量检测和光刻等环节的国产化率仍低于20%，分别为5-20%、30-40%、5-10%、10-20%、1-10%和0-1%。过去国内半导体设备国产化的主要方向聚焦于晶圆制造领域，目前先进封装等后端设备在芯片制造中扮演的角色日益重要，根据PanSemicon援引Yole Group数据，2025年后端设备总收入约为69亿美元，预计到2030年将增长至92亿美元，复合年增长率为5.8%，目前国内供应商仅满足不到14%的内部后端设备需求。

　　我国在键合设备和量检测设备国产化率较低，我们认为本次增资或助力国产设备在关键环节的突破和提升。

　　投资策略：建议关注国产AI产业链相关标的寒武纪-U、海光信息、芯原股份、中兴通讯、沪电股份、深南电路、华丰科技、杰华特、中科曙光等；消费电子及端侧AI相关标的立讯精密、蓝思科技、鹏鼎控股、领益智造、东山精密、歌尔股份、环旭电子、瑞芯微、兆易创新等；半导体设备和零部件、先进制程代工企业中芯国际、华虹半导体、北方华创、拓荆科技、精测电子等；建议关注有望受益存储上游控产、库存消化及行业供需关系改善逻辑下的模拟芯片、存储模组和端侧存储公司。

　　风险提示：贸易摩擦加剧，需求复苏不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧

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申港证券 王伟