2025金融街论坛金融政策和资本市场改革点评：中国“转型牛”：改革迈向新高度

　　本报告导读：

    　　新一轮金融政策和资本市场改革部署在即，有望进一步推动经济转型、无风险收益下沉与提振社会各界对待中国资产的价值观念。中国股市“转型牛”还有新高。

    　　投资要点：

    　　既是中国经济的“转型牛”，也是中国股市的“改革牛”。近日上证指数临近4000 点，沪深港股指也在2025 年领跑全球市场，中国股市在全球配置中日渐成为不可忽视的重要资产。10 月23 日，二十届四中全会重新宣告“坚持以经济建设为中心”，表明中国政府和决策者决心以进一步推动经济发展应对纷繁复杂的风险挑战，是社会发展的“定心丸”，也是资本市场估值的重要基石。10 月27 日，2025金融街论坛开幕，包括中国央行、证监会等金融主管部门部署新一轮金融政策，有望进一步推动经济转型、无风险收益下沉，与改变社会各界对待中国资产的观念。我们认为，中国A/H 股市还有新高。

    　　央行宣布重启公开市场国债买卖操作，有望进一步推动货币政策宽松与无风险收益下沉。作为增进货币政策与财政政策相互协同的重要举措，中国人民银行潘功胜行长表示“债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作”。央行表态隐含了货币政策进入实质性宽松的阶段，侧重数量型宽松工具以增持国债的方式协同财政政策与推动无风险利率下降，也带来中国股市的机会成本降低。

    　　“双创”改革和再融资储架发行制度，以及便利配置型外资准入许可实行绿色通道，有助形成资本市场-经济转型-科技进步的良性发展。证监会主席吴清表示，10 月28 日科创板科创成长层将迎来首批新注册企业上市；还将启动实施深化创业板改革，设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准。科创板成长层（未盈利企业）的设立和创业板改革，一方面有助于推动经济转型、支持国家战略，与优化资本市场结构与经济结构相匹配；另一方面，有利中国市场丰富符合新技术趋势和商业需求的投资标的和选择。

    　　“择机推出再融资储架发行制度”表明2026 年并购重组或提速，有助于进一步推动提高上市公司质量和促进上市公司推进产业整合。

    　　此外，证监会推出《合规境外投资者制度优化工作方案》，对配置型外资准入许可实行绿色通道和简易流程，有望推动多元化增量入市。

    　　严格监管举措和稳市机制建设有利于改变社会各界对待中国资产的观念，提高中国市场的可投资性与应对风险挑战的韧性。证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，在现代化资本市场中，退市新规、减持新规、内幕交易监管、财务造假监管和信息披露违规监管等等基础制度的改革和严监管举措，有利于提高中国/资产市场的可投资性，并消除中长期资本和海外资本对于中国市场投资的顾虑。此外央行行长潘功胜表态探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排，证监会主席吴清表态健全长效化稳市机制，防范市场大幅波动。中国股市应对风险冲击的稳定性上升。

    　　中国“转型牛”：迈向新高度。新兴科技是本轮行情的中军主线；未来中国市场的行情也会更多元和扩散，更多板块将迎来重估。经济转型加快/无风险收益下沉/资本市场改革，中国股市“转型牛”的动力是健康的，是可持续的。看好：1）科技成长：港股互联网/TMT/新能源/创新药/国防军工等；2）新材料与格局改善的周期品：化工/有色/钢铁等；3）金融稳定：券商/银行/保险。年底布局消费品。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/郭胤含 日期：2025-10-28

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